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公司事件点评报告：业绩稳健增长，期待需求回暖

原文出处：华鑫证券　贡献者：研报专业户

中国飞鹤(06186)

事件

2025年3月28日，中国飞鹤发布2024年业绩报告。

投资要点

收入利润稳步增长，毛利率提升明显

业绩稳健增长，政府补贴减少致利润增长略不及预期。2024年公司收入/归母净利润分别为207.49/35.70亿元，分别同比+6.23%/+5.31%。婴幼儿产品结构优化叠加原材料成本下降，毛利率同比提升。2024年毛利率/归母净利率分别为66.34%/17.61%，分别同比+1.51/+0.77pcts。销售费用率同比略增长，管理费用率略优化。2024年销售营销/行政开支率分别为34.61%/8.10%，分别同比+0.26/-0.92pcts，销售费用率增长主要系宣传费用及线上销售平台开支增长所致。

产品结构持续升级，专注全生命周期布局

2024年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品收入分别为190.62/15.14/1.73亿元，同比+6.63%/+6.35%/-25.37%。2024年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品毛利率分别为71.28%/5.17%/57.26%，同比+1.86/-3.18/-0.22pcts。婴幼儿配方奶粉方面，基于2021至2024年全球婴配粉市场以及婴配粉品牌销量比较研究结果，公司全球销量连续四年排名第一，同时经典星飞帆系列收入58亿元，占整体28%；星飞帆卓睿系列收入占整体32%，持续推动产品结构升级。功能营养事业方面，公司聚焦于乳蛋白产品与中老年人群，提前布局高端营养品市场。儿青事业方面，公司专注做乳蛋白与植物蛋白的双蛋白健康饮食，2024年收入同增50%，预计奶酪产品持续发力。星妈优选事业方面，聚焦深度定制营养产品业务，2024年自营品占比达35%，持续推动生态发展。

线上下渠道联动发展，海外市场有效推进

渠道方面，公司通过2800余名线下客户覆盖77000个零售销售点，线下销售占比达77.1%；2024年公司举办超92万场线下活动吗，其中妈妈的爱活动转化率达28%；线上会员超8000万名，平台访问量超6.1亿。区域布局方面，2024年下半年加拿大工厂已投产，产品在加拿大多数主渠道已上架销售，后续立足于加拿大辐射北美市场，同时公司同步推进印尼、菲律宾、越南等国家业务。2025年3月16日，公司发布12亿元生育补贴计划，宣布4月初起在全国范围内符合条件可获得不少于1500元的生育补贴，补贴预计以产品形式发放，力求在一年内完成，且不影响最后经营成果。

盈利预测

我们看好生育政策发布下驱动乳制品产品发展，同时公司升级愿景与使命后进入2.0时代，致力于打造覆盖全生命周期营养产品布局，扩大消费人群且打造生态体系。我们预计2025-2027年收入为220.20/231.98/243.00亿元，EPS分别为0.43/0.46/0.50元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

消费环境复苏不及预期风险；人口增长放缓风险；竞争加剧风险；食品安全风险。

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中国飞鹤

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