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2025Q1运营点评：Q1品牌流水表现稳健，拟收购户外品牌狼爪

原文出处：国海证券　贡献者：研报专业户

安踏体育(02020)

事件:

安踏体育2025年4月10日发布2025Q1运营情况：安踏品牌流水同比录得高单位数正增长；FILA品牌流水同比录得高单位数正增长；所有其他品牌流水同比录得65%-70%的正增长。

投资要点:

集团旗下品牌2025Q1流水表现稳健，FILA延续改善趋势。2025Q1，安踏品牌流水同比录得高单位数正增长，经营态势稳健；FILA品牌流水同比录得高单位数正增长，延续改善趋势，经营向好；所有其他品牌流水同比录得65%-70%的正增长，迪桑特、可隆等户外品牌持续保持高增长态势，我们看好新品牌的高速成长。

拟收购欧洲户外品牌狼爪，加速国际化进程。4月10日，集团宣布其附属公司与Topgolf Callaway Brands Corp.签署协议，拟以2.9亿美元现金（另加净营运资金等调整项）收购德国公司CallawayGermanyHoldcoGmbH的100%股权。目标公司旗下拥有全球领先户外品牌狼爪，主营户外服饰、鞋履及装备，覆盖徒步、骑行、滑雪、露营等场景，以德国工程技术、功能性材料（如Texapore系列）和可持续创新著称，在欧洲市场（尤其德国）具有强大影响力，集团预计2025年第二季末或第三季初完成收购，需满足监管审批等先决条件。我们认为集团此次收购将借狼爪在欧洲的成熟网络与品牌力，加速安踏国际化进程，同时集团可通过供应链优化、渠道管理

经验提升狼爪产品结构与零售效率，同时吸收其技术反哺集团研发。

盈利预测和投资评级：目前集团经营稳健，品牌矩阵完善，基于审慎性原则，暂不考虑拟收购户外品牌狼爪事项影响，我们预计公司2025-2027年实现收入788.5/878.5/970.2亿元，同比+11.3%/+11.4%/+10.4%；归母净利润134.5/154.9/172.5亿元，同比-13.8%/+15.2%/+11.3%；对应当前收盘价，PE估值为16/14/13X。长期我们看好公司品牌影响力扩大及折率改善，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动导致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；FILA品牌增长不及预期风险；市场开拓及产品推广风险；国际市场开拓不及预期风险。

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操作：买入

买入价： 87.65

运动行业长期高景气的逻辑不变，在消费分化的背景下大众市场的高质价比和小而美的细分专业赛道并行，公司作为多品牌运动品集团，集团旗下主要品牌均处于各细分赛道的领先地位，收购狼爪品牌完善户外矩阵并加速全球化战略推进；我们认为安踏牌、FILA的成功运营证明了管理层的能力、效率以及多品牌扩张的能力，迪桑特和可隆延续高增、MAIA和Amer Sports的靓丽表现持续验证管理团队的多品牌运营能力，期待多品牌接力成长帮助公司穿越时间周期持续兑现稳健增长。我们预计公司2025/26/27年的归母净利润分别为135.2/151.4/167.7亿元，对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”评级。25Q1经营数据点评：Q1表现超预期，收购德国狼爪丰富户外品牌矩阵
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估值：113.28

目标价113.28港元，维持买入评级：集团第一季度业绩表现维持强劲。收购Jack Wolfskin业务将能进一步提升集团的竞争优势。集团海外业务的销售占比少于1%，相对不会严重受到海外政策及消费气氛改变的影响。安踏坚持“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略，我们相信不同品牌能满足不同消费者的需要，而且能为集团抢占不同的市场份额，继续看好集团未来的发展。目前的估值吸引，约2025年16.3倍的PE。我们维持买入评级，目标价为113.28港元，相当于2025年22倍PE。2025年第一季度表现继续强劲，宣布收购Jack Wolfskin
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操作：买入

买入价： 83.85

维持“买入”评级公司作为体育品牌龙头企业，旗下品牌矩阵丰满，充分受益运动户外红利。我们预计公司25-27年营收为786亿人民币、883亿人民币、1011亿人民币，归母净利润为135亿人民币、157亿人民币、179亿人民币。因股本变动EPS调整为4.82元、5.60元、6.39元（原值为4.78元、5.54元、6.12元），PE分别为17/15/13X。大消费优质标的

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