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主业回暖稳盈利，线控转向提估值

原文出处：天风证券　贡献者：研报专业户

耐世特(01316)

深耕汽车转向百年有余，拥有较强技术及客户优势。

公司成立于1906年，作为原通用子公司，积累了大量汽车转向系统研发制造经验。公司是率先研发并量产EPS（电动助力转向系统）产品的公司之一，同时同类型产品性能居于行业前列。目前公司客户及产能遍及全世界。

复盘：公司上一轮景气周期由EPS产品启动，由外部不利因素结束2010-2018年，由于中美欧三地的汽车排放标准趋近，促使厂商采用更省油的车载转向系统，EPS渗透率因此快速上升。公司凭借产品优势，EPS业务营收快速上升，同时带动盈利能力上行。

2019-2023年，外部不利事件不断发生，美国UAW时薪员工潮、全球疫情等扰乱公司自身及客户、供应链的生产计划，同时提升原材料、物流等营业成本，促使公司利润率持续下降。

新一轮景气周期：中国市场需求量快速上升，以及线控转向新产品周期中国区业务扩张：新能源乘用车由于车重较燃油车更重，导致对DP-EPS、R-EPS等产品的需求量上升，而国内供应商大部分仅能供应工艺简单的C-EPS。耐世特有望凭借相应成熟产品获得更大的市场份额，促进营收利润双增。

线控转向：SBW系统与高阶自动驾驶强相关。随自动驾驶渗透率的提升，SBW系统渗透率有望同步提高。公司于2017年便推出SBW相关产品，居于全球领先地位。截止2024年11月，在全球范围内已获得4个SBW量产订单。

盈利预测

我们预计公司2025-2027年公司营收分别为43.8、47.3、52.1亿美元，同比增长2%、8%、10%，实现归母净利润1.1、1.7、2.3亿美元，同比增长82%、55%、34%。考虑公司产品技术及客户优势，给予公司2025年20X估值，对应股价6.97港币，目标市值175亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球汽车销量不及预期；技术创新不及预期；成本控制不及预期；测算及估值讨论存在主观性，加征关税超过预期。

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耐世特

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