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2025年第一季度表现继续强劲，宣布收购Jack Wolfskin

原文出处：第一上海证券　贡献者：研报专业户

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2025年第一季度表现继续强劲，宣布收购Jack Wolfskin

2025年第一季度的营运概况：于2025年第一季度，安踏主品牌的零售金额同比录得高单位数的增长；其中大货增长高单位数，儿童增长高单位数，电商增长低双位数。库销比为5以下。折扣率约为72折，线上折扣则多一点但在可控范围。FILA品牌的零售金额维持正增长，同比增长高单位数，继续优于市场预期。其中，大货增长中单位数，儿童增长低双位数，潮牌增长中双位数，电商增长>20%。库销比为5以上左右。折扣率稳定在74折，线上折扣率为6折左右。其他品牌的零售金额维持高速增长，同比增长65-70%。其中，迪桑特增长60%，可隆增长100%,MAIA增长30%。

收购Jack Wolfskin业务：于25年4月10日，集团宣布从Topgolf CallawayBrands Corp.收购Jack Wolfskin100%的业务。代价为2.9亿美元，相等于1倍以下的PS。预计此交易将于今年第二季度底/第三季度初完成，将以现金来支付。根据公告，Jack Wolfskin针对活跃户外及都市户外客群打造专业户外产品，应用场景涵盖徒步、自行车、滑雪以及露营。其产品秉承德国工程、技术及设计，以功能性出色、质量卓越及突出创新而闻名遐邇。Jack Wolfskin有一整套先进且可持续的技术加持，当中包括广受市场认可的Texapore系列材料。秉持「让每个人都能通过无尽探索参与体验户外」的理念，Jack Wolfskin持续为户外鞋服及装备提供创新和可持续的解决方案，助力用户拓展与深化户外体验。Jack Wolfskin主要业务位于欧洲和中国（收入占比分别为72%/28%），目前还在处于亏损状况。中国的销售网点包括41自营门店（其中原价店28家，outlet店13家）和250+经销商门店。此次收购符合集团「单聚焦、多品牌、全球化」的策略，将能帮助集团进一步强化和拓展户外运动板块、完善现有的品牌矩阵，将集团户外产品线从高端延伸至大众市场，同时为更广泛的户外活动场景提供多样的产品解决方案。集团也将受惠于Jack Wolfskin独有的材料科技及德国工程设计团队的丰富经验，从而进一步提升在户外运动领域的竞争力。此外，JackWolfskin作为户外鞋服及装备领域的全球领先专业品牌之一，在欧洲市场（尤其是德国）具有强大的影响力，整合Jack Wolfskin将会是集团全球化策略的另一个重要步伐。透过融合集团与Jack Wolfskin各自的优势，有望在收购完成后实现供应链、产品研发、零售营运等方面的协同效应。

目标价113.28港元，维持买入评级：集团第一季度业绩表现维持强劲。收购Jack Wolfskin业务将能进一步提升集团的竞争优势。集团海外业务的销售占比少于1%，相对不会严重受到海外政策及消费气氛改变的影响。安踏坚持“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略，我们相信不同品牌能满足不同消费者的需要，而且能为集团抢占不同的市场份额，继续看好集团未来的发展。目前的估值吸引，约2025年16.3倍的PE。我们维持买入评级，目标价为113.28港元，相当于2025年22倍PE。

风险因素：宏观经济的变化、行业竞争激烈、主品牌和Fila和亚瑪芬表现不及预期等。

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买入价： 87.65

运动行业长期高景气的逻辑不变，在消费分化的背景下大众市场的高质价比和小而美的细分专业赛道并行，公司作为多品牌运动品集团，集团旗下主要品牌均处于各细分赛道的领先地位，收购狼爪品牌完善户外矩阵并加速全球化战略推进；我们认为安踏牌、FILA的成功运营证明了管理层的能力、效率以及多品牌扩张的能力，迪桑特和可隆延续高增、MAIA和Amer Sports的靓丽表现持续验证管理团队的多品牌运营能力，期待多品牌接力成长帮助公司穿越时间周期持续兑现稳健增长。我们预计公司2025/26/27年的归母净利润分别为135.2/151.4/167.7亿元，对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”评级。25Q1经营数据点评：Q1表现超预期，收购德国狼爪丰富户外品牌矩阵
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