百果园集团(02411)
业绩情况：公司2024全年营收102.7亿元，同比-9.8%；净亏损为3.9亿元（2023年净利润3.6亿元）。单看2024H2，公司实3.1现营收46.8亿元，同比-8.2%；净亏损为4.7亿元。
多业务下滑，消费疲软拖累：分各个业务来看，2024年公司水果及其他食品销售/特许权使用费及特许经营收入/会员收入/其他收入分别为100.1/0.8/0.8/1.0亿元，同比-9.6%/-43.2%/-19.7%/+29.4%。按各分销渠道来看，加盟门店/自营门店/区域代理/直销/线上渠道分别实现收入74.0/0.4/12.2/12.6/1.1亿元，同比-13.0%/-15.2%/-1.9%/+21.7%/-58.4%。公司整体营收下滑主要受消费市场疲软及战略闭店调整双重影响。
门店优化调整，付费会员数量下降：截至2024年末，公司门店5116家，较去年同期净关店965家，主要因为公司推动加盟商向租金收入比更优的门店迁移。其中公司管理的加盟门店/委托管理的加盟门店/自营门店数量分别为4039/1077/11家，较去年同期分别净关店779/186/1家。会员运营方面，期内公司会员/付费会员人数分别为9074.3/85.4万人，较去年同期+8.1%/-27.1%。
战略转型阵痛期，盈利能力承压：FY2024/H2公司毛利率分别为7.4%/3.1%，同比-4.1/-8.7ppt，主要因为下半年公司调整产品结构，增加高性价比产品供给，并加强对加盟商的扶持政策。费用端方面，销售/管理/研发费用率分别为5.9%/3.2%/1.3%，同比分别提升1.7/0.5/0.1ppt，其中销售费用增长显著，主要是公司实施\高品质与高性价比水果专家与领导者\新战略，相关投入包括门店升级改造、品牌营销推广及聘请美好生活大使等。受此影响，公司全年净利率下滑至-3.8%，同比-6.9ppt。
目标价0.98港元，持有评级:展望未来，我们预计短期公司将继续受到消费环境疲软、战略调整及闭店等因素影响，2025年公司盈利仍将承压。但凭借稳固的行业龙头地位、突出的产业链协同优势及品牌竞争力，随着战略调整成效逐步显现，我们认为公司中长期增长潜力显著，预计25-27年公司将分别实现净利润-2.4/0.9/1.5亿元，故给予目标价0.98港元，相当于26财年盈利预测15倍PE，距离当前股价有4.1%涨幅，持有评级。
重要风险:1）消费环境疲弱；2）食品安全风险；3）竞争加剧
TA关联分析
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基本面
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