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【华鲁恒升】经营业绩稳中有进,发展动能持续增厚

原文出处: 中银证券   贡献者:研报专业户

华鲁恒升(600426)


公司发布2024年年报,全年实现营业总收入342.26亿元,同比增长25.55%,归母净利润39.03亿元,同比增长9.14%,扣非归母净利润38.70亿元,同比增长4.49%。其中,第四季度实现营收90.46亿元,同比增长14.31%,归母净利润8.54亿元,同比增长31.61%。公司经营业绩稳中有进,行业竞争力持续巩固,在建项目协同推进,发展空间广阔,维持买入评级。


支撑评级的要点


经营业绩稳中有进,财务指标稳健向好。2024年,受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响,化工行业景气度较低,公司销售毛利率为18.71%,同比降低2.14pct,销售净利率12.21%,同比降低1.08pct。公司通过内挖潜力降本增效,外拓市场提质增盈,统筹存量优化和增量升级等手段,期间费用率保持在3.81%,同比降低0.01pct,净资产收益率(摊薄)为12.58%,同比提升0.20pct。2024年公司经营活动现金流净额为49.68亿元人民币,同比增长5.36%,资产负债率为29.64%,同比降低1.26pct。公司业绩韧性凸显,行业竞争力进一步巩固。


新投产能有序释放,业务规模快速提升。2023年11月,荆州子公司一期项目建成投产,2024年贡献重要销售增量,其中,新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块实现销量分别为255.22/58.74/471.15/155.04万吨,同比分别增长17.12%/12.62%/44.54%/116.72%,实现营收分别为164.33/25.11/72.97/40.70亿元,同比分别+6.19%/-6.12%/+28.55%/+98.34%。未来随着化工行业景气度提升,盈利能力有望快速修复。


两地项目协同推进,未来持续成长可期。2024年,荆州基地蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产,尿素产能为52万吨/年,化肥产能进一步提高。德州基地尼龙66高端新材料项目己二酸装置进入试生产阶段,酰胺原料优化升级项目已打通全部流程,进入试生产阶段,20万吨/年二元酸项目有序推进,根据公司预测,建成投产后年均营收分别为16.74/6.24亿元。截至2024年年末,公司在建工程合计余额48.31亿元,同比增加50.95%。公司在建项目协同推进,发展动能再增厚,未来成长空间广阔。


估值


基于化工行业受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响,景气度偏弱,调整盈利预测,预计2025-2027年公司EPS分别为1.90元、2.18元和2.37元,当前股价对应的PE为11.1倍、9.6倍、8.8倍,公司经营业绩稳中有进,行业竞争力持续巩固,在建项目协同推进,发展空间广阔,维持买入评级。


评级面临的主要风险


宏观经济形势变化;公司新项目投产不及预期;化肥产品价格大幅下跌。



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TA关联分析

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  • 山西证券 04/08
    操作:买入
    买入价: 20.53
    预计公司2025-2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元,对应PE分别为10/9/8倍。看好公司一体化产业链布局,产能优化和新建产能带来的增长动能,具备成本控制优势,未来业绩增长可期,维持“买入 B”评级。【华鲁恒升】化工巨头业绩稳健增长,荆州项目贡献增量
  • 东吴证券 04/07
    操作:买入
    买入价: 22.14
    由于公司主营产品处于周期底部,并且考虑到公司后续项目投产进度,我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至43、47亿元(此前为55、68亿元),新增2027年归母净利润预测值为51亿元。按2025年4月3日收盘价,对应PE分别11、10、9倍。看好公司优异的成本管控能力及未来成长性,维持“买入”评级。【华鲁恒升】产品销量稳步增长,项目建设顺利推进
  • 华安证券 04/05
    操作:买入
    买入价: 22.14
    华鲁恒升是国内化工行业的领军企业之一,以煤气化平台为基础,构筑一体化运行模式,具有较强的成本控制优势,目前产品价格仍处于底部区间,叠加公司新产能项目投产,预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.58、48.93、53.77亿元(2025-2026年前值分别为49.86、57.15亿元)。对应PE分别为11、10、9倍。维持“买入”评级。【华鲁恒升】四季度业绩环比改善,看好周期底部业绩弹性
  • 投资本质 02/07 11:07
    基本面:中等
    华鲁的官司到底是赢了还是输了

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