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本周（04/04-04/11）上证综指下跌3.11%，沪深300指数下跌2.87%，SW有色指数下跌3.26%，贵金属COMEX黄金上涨3.72%，COMEX白银上涨0.85%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.50%、-1.57%、-1.72%、2.05%、-4.42%、-14.90%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.61%、-0.80%、-10.50%、+7.19%、+2.12%、+3.46%。
工业金属：特朗普“对等关税”政策反复，市场不确定性增加，工业商品价格大幅波动；但内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。核心观点：美国征收“对等关税”政策反复，中美博弈升级，美国衰退风险加剧，商品价格大幅波动；国内3月制造业PMI连续第二个月处于扩张区间（50.5%），内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-30.89美元/吨，周度环比减少4.49美元/吨，冶炼端亏损压力加剧，智利SierraGorda铜矿因发生安全事故停产，24年铜产量14.6万吨，Matarani港口通往嘉能可Antapaccay，Hudbay和LasBambas铜矿的道路于周一恢复畅通，道路封锁持续一周多时间，对铜矿生产、运输影响较小。需求端，国内铜线缆企业开工率84.67%，环比增长3.61pct，主要系关税导致铜价重心回落，前期积压的需求释放。铝方面，国内电解铝运行产能接近产能天花板，成本端氧化铝现货继续下跌，需求端因铝价下跌，新订单小幅增长，周度去库2.1万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。
能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存加速去化，钴价预计进入第二阶段。锂方面，美国关税政策影响产业链情绪，锂价继续下跌，部分中小盐厂开始减产，但一二线大厂保持稳定生产，供应过剩格局未改，预计锂价短期仍将低位震荡。钴方面，刚果金限制钴出口影响持续，钴盐厂保持惜售挺价策略，此前国内电钴库存偏高，随着限制持续，国内库存预计加速去库，但由于关税带来的情绪冲击，本周钴价小幅下移。随着产业链库存逐步消耗，我们预计后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价仍有较大上涨空间。镍方面，供应端伦镍重心下移，硫酸镍成本支撑走弱，需求端下游谨慎观望，但由于供需偏紧、库存低位，硫酸镍下跌空间有限。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。
贵金属：特朗普关税政策反复加剧避险属性，金价再创新高，继续看好贵金属价格后续表现。特朗普”对等关税”政策反复，市场不确定性增加，中美关税升级，美国衰退风险加剧，美元指数+美债大跌，提升避险属性，金价再创历史新高。特朗普关税政策反复，中美关税升级，加剧市场对美国滞胀和衰退的担忧，同时美元+美债大跌，黄金避险需求提升，全球央行持续购买黄金+“去美元中心化”趋势不改，继续看好贵金属价格后续表现。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格短期承压更加明显，交易工业需求的回落，一旦金银比创极值+经济企稳，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。
风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
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