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2024Q4业绩点评：营收利润双超预期，带电品类显著增长

原文出处：东吴证券　贡献者：研报专业户

京东集团-SW(09618)

投资要点

营收利润均超预期，零售业务利润率稳健上升：公司2024Q4收入3469.86亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期为3323.84亿元；实现Non-GAAP归母净利润112.94亿元，同比增长34.21%，高于彭博一致预期92.83亿元。整体经调整净利率为3.25%，2023年同期为2.75%；仅考虑京东零售业务，2024Q4经营利润率为3.3%，较2023Q4的2.6%有所上升。

超市及服务持续复苏，电器业务继续增长：商品销售收入2809.8亿元，同比上升14.0%，得益于超市类别的强劲复苏，高于彭博一致预期为2668.1亿元；服务及其他收入660.1亿元，同比增长10.1%，高于市场预期652.3亿元。电子产品及家用电器净收入1741.49亿元，同比上升15.83%；日用百货商品销售收入为1068.29亿元，同比上升11.11%。

履约费用有所增加，降本增效继续推进：2024Q4公司营业成本为2938.69亿元，同比增长11.92%，低于收入增长增速，使得公司毛利率同比提升1.1pct，至15.3%。公司在物流业务竞争优势显著，2024Q4物流经营利润率达3.5%，相较2023Q4提升0.6pct，未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。

盈利预测与投资评级：考虑到24年公司收入及利润保持稳定增长，我们将2025-2026年的EPS（Non-GAAP）预测由12.6/13.3元调整至15.7/17.0元，我们预计2027年的EPS（Non-GAAP）为18.3元，对应2025-2027年的PE分别为9.3/8.6/7.9倍（港币/人民币=0.92，2025/03/11数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：供应链拓展风险，宏观经济风险

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我们调整盈利预测，预测2024-2026年收入为11588/12586/13322亿元（原2024-2026年预测为11385/12098/12878亿元，因以旧换新政策效果超预期上调收入），经调整归母净利润为436/483/510亿元（原2024-2026年预测为421/472/507亿元，因带电类等高毛利商品占比增加上调利润率）。参考可比公司，给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价220.48港元（人民币兑港币汇率1.083），维持“买入”评级。京东集团24Q4点评：24Q4业绩超预期，25年国补红利持续释放
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维持“买入”评级并上调目标价至217港元/56美元：我们将公司2025E收入预测上调3.9%，上调目标价至217港元/56美元，对应2025E12xP/E。考虑到公司核心品类受益于以旧换新政策利好推动以及中长期利润率仍有改善空间，维持“买入”评级。此外，公司宣布派发15亿美元现金股利，叠加回购金额，约相当于每年5%+的股东回报率。收入重回双位数增长，新业务对利润率带来不确定性

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