2024年业绩点评：规模效应凸显构筑高壁垒，龙头坐享智驾行业红利

禾赛(HSAI)\r

事件:\r

禾赛科技于2025年3月11日发布年度业绩快报，公司2024年全年净营收达人民币20.77亿元（约2.85亿美元），同比增长10.7%。禾赛科技成为全球首家实现全年非GAAP净利润的激光雷达公司，2024年非GAAP净利润达人民币1,370万元，相比2023年非GAAP净亏损人民币2.41亿元实现扭亏为盈。\r

投资要点:\r

盈利能力显著提升：2024年全年毛利率达到42.6%，相比2023年的35.2%提高了7.4个百分点。原因主要是机器人激光雷达和ADAS激光雷达的有效成本和规模优化。第四季度毛利率达到39.0%，虽然相比2023年同期的41.2%略有下降，但这主要是由于本季度执行的高毛利率非经常性工程服务减少所致。随着出货量增加，规模效应逐步显现，单位成本下降，公司的盈利能力显著提升。\r

第四季度表现尤为亮眼：净收入达人民币7.2亿元（约9,860万美元），同比增长28.3%；净利润达人民币1.47亿元（约2,100万美元），相比2023年同期净亏损人民币1.41亿元实现扭亏为盈；非GAAP净利润达人民币1.7亿元（约2,330万美元），相比2023年同期非GAAP净亏损人民币1亿元实现扭亏为盈。\r

现金流健康、全年经营性现金流为正：全年净现金流达人民币13亿元，成为行业内唯一一家实现如此强劲现金流表现的公司。截至2024年12月31日，公司的现金、受限现金和短期投资总额达人民币32.05亿元（约4.39亿美元），相比2024年9月30日的人民币25.31亿元增长26.6%，为未来的持续增长提供了充足的资金保障。\r

出货量超预期：第四季度激光雷达总出货量达222,054台，同比增长153.1%，其中ADAS激光雷达出货量达193,238台，同比增长140.3%；机器人激光雷达出货量达28,816台。2024年12月单月出货量创下新高，突破10万台，其中超过2万台用于机器人应用，显示出公司在机器人业务领域的强劲增长潜力。禾赛科技2024年全年激光雷达出货量达501,889台，同比增长126.0%，连续四年实现年度出货量翻倍增长。其中，ADAS激光雷达出货量为456,386台，同比增长134.2%；机器人激光雷达出货量为45,503台。\r

2025年业绩指引收入高于我们此前预期：公司预计2025年全年净营收将达人民币30-35亿元（约4.11-4.8亿美元），较2024年增长约44%-69%；GAAP净利润预计达人民币2-3.5亿元；非GAAP净利润预计达人民币3.5-5亿元，较2024年增长25-35倍。对于2025年第一季度，公司预计净营收将达人民币5.2-5.4亿元（约7,100-7,400万美元），同比增长约45%-50%。\r

海外拓展加速，2025年产能预计超200万台，新行业拓展迅猛：（1）禾赛科技获得了欧洲顶级OEM厂商的独家设计定点，该多年期项目将持续到下一个十年，覆盖燃油车和电动车平台。禾赛科技首席执行官李一帆表示：“激光雷达行业正在经历前所未有的转型。我们的ADAS激光雷达提供无与伦比的价值——使汽车更安全、更智能、更具吸引力。激光雷达不再是可选的；它已经像‘安全带’一样成为智能驾驶的必需品。”（2）BYD为代表的经济车型开始配套激光雷达：禾赛科技的ATX长距离激光雷达凭借卓越的性价比，已开始为低至10万元人民币价位的车型提供配套，为OEM厂商提供经济实惠的激光雷达解决方案，推动智能驾驶在大众市场的普及。该产品已于2025年第一季度开始量产，已获得11家OEM厂商的设计定点，包括比亚迪（全球最大的电动车制造商）、奇瑞（中国前三大汽车制造商）、长城汽车和长安汽车（均为中国十大汽车制造商）以及岚图（来自主要汽车集团）。截至目前，禾赛科技全球已获得22家OEM厂商的ADAS设计定点，覆盖120个车型。由于市场需求强劲，公司正在2025年第一季度启动新生产线，预计将于2025年第三季度投产。到2025年底，禾赛科技的年产能预计将达到200万台。（3）新产品持续发力：禾赛科技在产品创新方面持续发力，于2025年CES展会上发布了JT系列微型3D机械式激光雷达，专为机器人应用设计。该系列产品提供高分辨率3D成像和0米最小检测距离，具备全球最宽的超半球形360°水平视场角（FOV），比传统3D激光雷达的FOV大60%，为机器人和工业设备提供了卓越的感知范围，同时考虑了地面检测和垂直环境感知，有助于提高定位精度和障碍物识别。JT系列紧凑、轻量且多功能，适用于人形机器人、配送机器人、清洁机器人、AGV/AMR、农业车辆、港口和场地自动化等多种应用场景。在机器人业务合作方面，禾赛科技与领先的智能家居机器人公司MOVA建立了战略合作关系。JT系列预计在2025年为MOVA的机器人割草机提供六位数订单。禾赛科技的JT16激光雷达显著增强了自主割草机的3D环境感知能力，使MOVA能够提供更高的割草效率。\r

盈利预测和投资评级：基于公司的客户结构优质、激光雷达渗透率可能继续超预期，结合公司给于的出货量指引，我们乐观预期2025年出货量达到指引的上限150万台，同时我们上调公司2025年收入预期，预计2025-2027年公司实现收入4.76/7.95/12.50亿美元，实现净利润53/97/160百万美元，对应EPS为0.42/0.76/1.26美元/股。禾赛科技是全球自动驾驶(AM)及高级辅助驾驶(ADAS)激光雷达的领军企业，未来随着业务规模扩大，期间费用率有望快速下降，公司或将在2025-2026年继续实现收入大幅度增长。我们认为禾赛科技具备高成长性，未来有望充分受益于智能汽车放量以及自动驾驶渗透率提升，维持“增持”评级。\r

风险提示：自动驾驶技术路线或将改变；智能驾驶渗透率提升缓慢；激光雷达技术发展不及预期；降本速度不及预期；新能源车销量不及预期；美国监管政策及市场环境变化。