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FY25Q2业绩点评:微软营收指引逊于预期,AI相关收入超预期加速增长

原文出处: 光大证券   贡献者:研报专业户
微软(MSFT)\r

要点\r

事件:\r

美国东部时间1月29日盘后,微软发布FY25Q2业绩公告。截至北京时间1月30日早8:59,微软盘后股价下跌4.6%。\r

点评:\r

FY25Q2营收、净利润超预期,但FY25Q3营收指引逊于预期。FY25Q2微软实现营业收入696.32亿美元(vs Refinitiv一致预期+1.23%,下文简称一致预期),同比增长12.3%;公司指引FY25Q3营业收入为677-687亿美元,中位数682亿美元,低于一致预期2.3%。FY25Q2微软实现营业利润316.5亿美元,同比增长17.1%;净利润241.1亿美元(vs一致预期+3.68%),同比增长10.2%。\r

FY25Q2AI相关业务年化收入超130亿美元。企业正在由概念验证阶段转向大范围的AI部署,FY25Q2微软AI业务季度收入超32.5亿美元,对应年化收入超130亿美元,同比增长175%。微软AI收入主要来自云服务中的Azure AI,以及Microsoft365、Github、Dynamic365、Power365等产品中的Copilot收入。\r

1)Microsoft Fabric:AI驱动数据分析收入快速增长,FY25Q2Fabric拥有19000名付费客户,Azure数据库和Azure应用服务上运行的Azure OpenAI应用的数量同比增长一倍多,推动SQL和Cosmos DB采用率显著增长。\r

2)Azure AI:FY25Q2AI贡献了13%的Azure收入增长,相比FY25Q1的12%占比有所扩大。Azure AI Foundry月活跃用户已超过20万人,微软于FY25Q2财报发布当日在Foundry和Github部署DeepSeek r1,将高性价比的开源模型惠及广泛的Azure用户,继续为Azure AI的收入增长提供动能。\r

3)Copilot:Microsoft365Copilot客户购买的席位在过去18个月扩展了10倍,Copilot DAU环比增长一倍,使用强度环比增长60%,超16万个组织正在使用Copilot Studio,过去三个月创建了超40万个自定义Agent,环比增长2倍多。\r

智能云部门营收增速放缓,非AI业务收入低于预期。FY25Q2微软智能云部门收入255.4亿美元,同比增长18.7%。FY25Q2Azure收入同比增长31%,相比FY25Q1的34%增速有所放缓。由于销售团队需要在AI与非AI业务间做出平衡,本季度Azure AI收入超预期,但Azure的非AI业务收入略低于预期。公司指引FY25Q3Azure固定汇率收入同比增速为31%-32%,增速小幅回升。\r

生产力和企业流程收入加速增长,更多个人计算利润率同比明显改善。FY25Q2微软生产力和企业流程部门收入294.4亿美元,同比增长13.9%,相较上季度的12.3%增速持续提升,Microsoft365商业产品收入大幅超预期,主要受益于Office2024和Windows商业本地组件的成功。FY25Q2微软更多个人计算部门收入146.5亿美元,同比增长0.1%,游戏内容和服务的收入增长被硬件收入的下降所抵消,毛利率同比提升6pcts,营业利润率同比提升6.5pcts。\r

资本支出持续增长,使云业务毛利率下降,但长期基础设施资产占比有所提升。FY25Q2含融资租赁资本支出226亿美元,同比增长96.5%,环比增长13%,同比和环比增速均扩大,其中购买PP&E现金支出为158亿美元(高于一致预期1.2%)。与AI和云相关的支出中,超过一半用于15年折旧的长期基础设施资产,服务器CPU和GPU的占比有所下降。由于资本支出持续提升以支持AI基础设施扩展,FY25Q2微软云业务的毛利率70%,同比下降2pcts,预计FY25Q3云业务毛利率将继续下降至69%左右。\r

盈利预测、估值与评级:FY25Q2公司营业收入、净利润均超预期,生产力与企业流程收入加速增长,但智能云部门收入增速放缓,FY25Q3公司各部门营收指引均低于预期,显示出非AI业务整体面临压力。另一方面,微软AI业务年化收入同比增长175%,AI贡献Azure收入增速的占比稳步提升。短期来看,微软云部署DeepSeek r1有利于将高性价比的开源模型惠及广泛的Azure用户,继续为AzureAI的收入增长提供动能;长期来看,模型推理端加速降本的趋势显著,配合硬件的摩尔定律,微软资本支出的服务器GPU/CPU占比呈下降趋势,预计AI业务的ROI将稳步改善。\r

由于微软权衡AI和非AI业务收入,AI基础设施投入带来的利润压力被更多个人计算的运营效率优化所抵消,我们维持25-27财年收入预测2795.3/3192.4/3678.2亿美元;上调25-27财年净利润预测至1004.3/1111.6/1313.6亿美元(相比上次预测+2.3%/+1.5%/+1.4%),对应25-27财年PE33/30/25倍,维持“买入”评级。\r

风险提示:AI货币化不及预期、行业竞争加剧、与OpenAI绑定过深风险。
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TA关联分析

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  • 华安证券 17小时前
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    我们预计微软FY2025-FY2027收入为2763.6/3133.8/3567.4亿美元(前值2792.49/3204.2/3675.61亿美元),同比+12.7%/13.4%/13.8%;FY2025-FY2027净利润预计录得971.3/1073.0/1303.7亿美元(前值976.15/1150.23/1330.56亿美元),同比+10.2%/+10.5%/+21.5%,维持“增持”评级。整体业绩略超预期,Azure增速环比下滑
  • 国信证券 02/04
    估值:500
    考虑公司智能云与生产力业务增长放缓的指引,调整2025-2027财年收入预测至2802/3206/3650亿美元(前值2801/3210/3658亿美元),调整幅度0%/-1%/-1%。本季度利润超预期但长期AI投资折摊压力大,调整净利润预测至1002/1148/1338亿美元(前值994/1148/1341亿美元),调整幅度1%/0%/-1%,给予目标价480-500美元,维持“优于大市”评级。2FQ25财报点评:云与SaaS业务指引均降速,资本开支策略注重短期ROI
  • Karl Keirstead 01/31
    操作:买入
    买入价: 442.57
    1月30日Karl Keirstead - UBS 对微软(MSFT)给出Buy评级,目标价格由$525.00调整为$510.00。
  • 股市通 07/16 11:03
    估值:500.00
    BMO Capital Markets 已将微软的目标价从 465 美元上调至 500 美元。该公司继续维持对微软的跑赢大盘评级。微软的平均评级为买入,各分析师设定的目标价从 429.70 美元到 600 美元不等。

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