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2FQ25财报点评:云与SaaS业务指引均降速,资本开支策略注重短期ROI

原文出处: 国信证券   贡献者:研报专业户
微软(MSFT)

核心观点

业绩总览:微软FY25Q2整体财务表现符合指引预期。①整体:本季度公司实现营收696.3亿美元(同比+12%),营业利润同比+17%至316.5亿美元,净利润同比+10%至241.1亿美元。②分业务:生产力与业务流程收入294.4亿美元(同比+14%),智能云收入255.4亿美元(同比+19%),其他个人计算收入146.5亿美元(同比+0%)。③订单指标:季度商业预订量(新订单)同比上升67%cc(上季度23%cc),得益于OpenAI对Azure带动和核心年订单增长,商业剩余履约义务(在手订单余额)2980亿美元(同比+34%)。

业务重点:①指引云与Azure增速放缓,预计年底产能平衡:AI占比Azure云业务16个点(上季度为12个点),本季度Azure同比+31%、增速环比-2pct。预计FY25Q3智能云收入同比+17-18%,其中Azure指引+31%-32%cc,增速略低于预期,预计到今年年底产能将趋于平衡。AI业务年度收入已超过130亿美元(上个季度为100亿美元),同比+157%。②生产力业务增长超指引,下季度增速放缓:本季度生产力业务同比+14%,主要受益于Office2024推出和提价以及M365商业版与Copilot的持续渗透。下季度指引生产力业务+8-10%,环比降速明显。③资本开支增速放缓、注重投资短期ROI:本季度资本支出226亿美元,同比+97%。在过去三年,微软数据中心总容量实现翻倍以上增长。预计第三和第四财季资本支出与本季度相近,下季度资本支出约216至219亿美元之间,预计2025自然年资本开支超过800亿美元。微软资本开支更加注重ROI,策略逐渐从长期资产投资向与收入增长相关性更高的短期资产投资转移,主要考虑AI投资折旧摊销压力。

业绩展望:预计整体保持稳健增长。①收入方面,预计下季度智能云收入259-262亿美元(同比+17%-18%,其中Azure+31%-32%cc),生产力和商业业务294-297亿美元(同比+8%-10%,其中Office365+14%cc),个人计算收入指引124-128亿美元。计算公司下季度总收入同比+10%-11%。②成本方面,公司预计下季度经营费用预计217-219亿美元,营业成本164-165亿美元。

投资建议:考虑公司智能云与生产力业务增长放缓的指引,调整2025-2027财年收入预测至2802/3206/3650亿美元(前值2801/3210/3658亿美元),调整幅度0%/-1%/-1%。本季度利润超预期但长期AI投资折摊压力大,调整净利润预测至1002/1148/1338亿美元(前值994/1148/1341亿美元),调整幅度1%/0%/-1%,给予目标价480-500美元,维持“优于大市”评级。

风险提示:宏观压力与IT支出放缓;云与AI竞争加剧;产品落地低于预期

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TA关联分析

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  • 光大证券 02/02
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    FY25Q2公司营业收入、净利润均超预期,生产力与企业流程收入加速增长,但智能云部门收入增速放缓,FY25Q3公司各部门营收指引均低于预期,显示出非AI业务整体面临压力。另一方面,微软AI业务年化收入同比增长175%,AI贡献Azure收入增速的占比稳步提升。短期来看,微软云部署DeepSeek r1有利于将高性价比的开源模型惠及广泛的Azure用户,继续为AzureAI的收入增长提供动能;长期来看,模型推理端加速降本的趋势显著,配合硬件的摩尔定律,微软资本支出的服务器GPU/CPU占比呈下降趋势,预计AI业务的ROI将稳步改善。\r由于微软权衡AI和非AI业务收入,AI基础设施投入带来的利润压力被更多个人计算的运营效率优化所抵消,我们维持25-27财年收入预测2795.3/3192.4/3678.2亿美元;上调25-27财年净利润预测至1004.3/1111.6/1313.6亿美元(相比上次预测+2.3%/+1.5%/+1.4%),对应25-27财年PE33/30/25倍,维持“买入”评级。\rFY25Q2业绩点评:微软营收指引逊于预期,AI相关收入超预期加速增长
  • Karl Keirstead 01/31
    估值:510.00
    1月30日Karl Keirstead - UBS 对微软(MSFT)给出Buy评级,目标价格由$525.00调整为$510.00。
  • Karl Keirstead 01/31
    操作:买入
    买入价: --
    1月30日Karl Keirstead - UBS 对微软(MSFT)给出Buy评级,目标价格由$525.00调整为$510.00。
  • 股市通 07/16 11:03
    估值:500.00
    BMO Capital Markets 已将微软的目标价从 465 美元上调至 500 美元。该公司继续维持对微软的跑赢大盘评级。微软的平均评级为买入,各分析师设定的目标价从 429.70 美元到 600 美元不等。

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