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核心观点：
贵金属-黄金：特朗普政策不确定性仍存，金价持续走高。截至1.24，COMEX金主力合约环比上涨1.36%至2777.4美元/盎司；SPDR黄金ETF本周环比减少2.2%至860.17吨。本周特朗普就任美国总统，当前来看特朗普政策基调及具体落地仍存不确定性，市场对其相关政策不确定性交易再度抬升。金价本周呈现偏强走势。我们认为短期美国政策的不确定性、中期二次通胀预期以及长期美元信用边际走弱仍为黄金定价的核心逻辑，持续看好黄金上方空间。
工业金属：特朗普就任初期政策弱于市场预期，有色金属价格抬升。
铜：截至1.24，SHFE铜主力合约环比下跌0.9%至75870元/吨。基本面来看，截至1.23国内铜社会库存达12.72万吨，环比累库1.91万吨。截至1月24日，LME铜库存达25.76万吨，环比去库0.25万吨。据SMM，1月24日进口铜精矿指数报-2.2美元/吨，加工费环比下跌5.33美元/吨，重回负数区间。据SMM，2025年上半年铜精矿长单TC敲定至23.25美元/吨，下半年为21.25美元/吨，较2024年80美元/吨现大幅下行。2025年铜原料紧张问题或加速发酵。宏观层面来看，特朗普就任初期，其关税方面表态一定程度弱于市场预期，利空情绪短期释放，同时美元指数下跌，工业金属价格走高。中期来看，美国二次通胀仍有抬升风险，铜价预计仍受提振。长期来看，资源端刚性对铜价支撑持续，同时随着国内逆周期政策发力，铜需求有望持续回暖，建议关注铜长期机会。
铝：截至1.24，SHFE铝主力合约环比下跌0.3%至20400元/吨。基本面来看，截至1.23，国内铝社会库存达46万吨，环比累库2万吨。截至1.23，LME铝库存59.5万吨，延续去库趋势。本周氧化铝价格现持续回调，基本面来看，氧化铝价格持续回落，电解铝成本支撑继续走弱，电解铝利润持续修复。随着春节临近，电解铝库存进入累库阶段。宏观层面来看，特朗普就任初期关税表态弱于预期，电解铝市场情绪边际改善显著，铝价持续攀升。中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好，铝价中枢或进入升势；同时氧化铝价格中枢回落助力电解铝利润持续修复，建议关注铝板块配置价值。
投资建议：
本周，我们建议关注铜、铝板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。
风险提示：
1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。
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