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【巨化股份】制冷剂价格持续上涨,长期逻辑向好

原文出处: 中航证券   贡献者:研报专业户

巨化股份(600160)


事件概述:公司2024年预计实现归母净利润18.7~21.0亿元(+98%~123%),跟据推算,Q4预计实现归母净利润6.1~8.4亿元(同比+211%~328%,环比+45%~99%),预计实现扣非归母净利润5.4~7.7亿元(同比+302%~474%,环比+38%~96%)。2024年1~12月主要经营数据中,主要产品实现营业收入205.2亿元(+29.8%),合计外销量314.4万吨(+15.0%);


企业概况:公司是国内领先的氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地,拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工和基础氟化工等氟化工必须的产业配套体系,主要产品包括基础原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化工等氟化工产品,并涉足石油化工产业。此外,控股母公司巨化集团为浙江国资委和浙江省财政厅共同持股,前身衢州化工厂是经由国家领导人批复成立的化工部全国八大化工基地之一,产业资源丰厚;


配额制刚性约束,制冷剂涨幅明显:根据《蒙特利尔议定书》以及《基加利修正案》,中国目前处于二代制冷剂削减第三阶段(2021-2025),并于2024年开始冻结三代制冷剂配额,在四代制冷剂短期很难大规模应用的背景下,二、三代制冷剂供给端受到政策钳制,而需求受益于家电更新补贴政策,保持稳定增长。供需错配之下,2024年二、三代制冷剂价格涨幅明显;


制冷剂板块表现亮眼:公司2024年主要产品营业收入实现增长,主要系占收入比例较大的产品量价齐升所致,其中,占营收比例46%的制冷剂板块实现营业收入94.5亿元(+62.7%),主要系制冷剂量价齐升,在外销量35.3万吨(+22.6%)的同时,均价达到2.7万元/吨(+32.7%),表现亮眼;非制冷剂板块则表现不一,取得营收同比增长的氟化工原料板块价增量减,石化材料板块以价换量,而销量增长最明显的含氟精细化学品,主要系公司收购飞源化工所致,其余板块则表现一般。而Q4来看,营收环比提升的板块为制冷剂和含氟聚合物材料,其中制冷剂Q4实现营收31.3亿元(环比+30.7%),主要系销量10.7万吨(环比+25.3%),均价2.9万元/吨(环比+4.3%)齐升所致,与此同时,氟化工主要原材料价格环比基本持平,带动制冷剂板块Q4扣非净利润环比增加较多;


供需改善,制冷剂长期逻辑无忧:2024年因海外库存较多、出口需求疲软等因素,海外制冷剂价格较低,而随着三季度以来国内家电出海需求旺盛,海外制冷剂价格持续上涨,目前内外价差已接近持平。2025年一季度排产方面,海外需求增长迅速,随着家电企业海外基地在2025年陆续投产,制冷剂出口价格将保持乐观。与此同时,竞争格局和竞争秩序的持续优化为制冷剂长期向好提供支撑。根据生态环境部数据,2025年,R32、R134a、R125和R143a等主流三代制冷剂品种配额的CR3、CR5均超过70%、90%,制冷剂供给端集中度较高,随着灰色产能持续退出,竞争秩序将进一步优化,从而使得市场景气度长期保持在较高水平;


长协价落地,市场反应积极:制冷剂Q1长单执行陆续落地,在海外需求增长以及供给稀缺且集中的背景下,R32长协价上涨至约4.1万元/吨(2024Q4长协价约3.8万/吨),长协价的落地标志着下游大客户已逐步接受了制冷剂涨价。尽管节前成交降温,但市场信心加强,推动制冷剂价格上涨——截至1月22日,R32零售报价已来到4.3万/吨以上,反映出行业乐观的预期;


投资建议:制冷剂行业受到配额制约束,需求端保持稳健,在供需紧张、库存低位,行业集中度提升的背景下,公司有望充分受益于制冷剂价格中枢抬升红利。我们预计,公司2024-2026年实现营业收入253.0亿元、294.6亿元、341.9亿元,同比增速22.5%、16.4%、16.1%,归母净利润19.8亿元、39.2亿元、62.3亿元,同比增速110%、98.1%、59.0%,对应PE35X、17X、11X,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:下游需求不及预期、政策变动风险、原材料价格大幅上涨等



24.81 +0.89% +0.22

TA关联分析

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  • 山西证券 02/05
    操作:买入
    买入价: 25.59
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.73\1.16\1.34,对应公司2月5日收盘价25.66元,2024-2026年PE分别为35\22\19,维持“买入-B”评级。【巨化股份】制冷剂淡季不淡,供给偏紧格局可持续
  • 华安证券 01/26
    操作:买入
    买入价: 25.59
    我们坚定看好三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料,高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到制冷剂价格涨价趋势延续,且外贸价格向内贸价格靠拢,我们上调公司2025-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.27、38.70、54.76(原2025-2026年分别为23.58、32.16、42.10亿元),同比增速为+114.8%、+90.9%、+41.5%。对应PE分别为34、18、13倍。维持“买入”评级。【巨化股份】制冷剂板块量价齐升,全年业绩同比大幅增长
  • 平安证券 01/24
    操作:买入
    买入价: 25.37
    公司层面,作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化行业领先企业,2025年公司三代制冷剂HFCs配额继续位居全国第一(据生态环境部,2025年巨化股份HFCs获生产配额量29.98万吨、占总核发配额量的37.9%(含淄博飞源)),在完成对淄博飞源的收购整合后,氟化工领先地位加固;行业层面:据生态环境部,2025年二代制冷剂生产总量16.36万吨、同比减少4.99万吨,三代制冷剂总生产配额为79.19万吨、同比增加4.63万吨,各家配额已核发,呈现高集中度特征,制冷剂供需格局优化,价格有望延续稳中探涨走势。公司作为氟产品行业领先供应商,将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。预期2024-2026年公司将实现归母净利润20.2、24.6、29.1亿元(较原预期保持不变),对应2025年1月23日收盘价PE分别为33.9、27.8、23.5倍,氟制冷剂价格高位坚挺,公司业绩稳中向好,维持“推荐”评级。 【巨化股份】制冷剂供需改善、价格高涨,公司净利增幅显著
  • 天气巨热无比 01/06 15:01
    基本面:较好
    据氟务在线,企业反馈当前R32、R125、R410、R134a企业外贸订单报价均上调至4.2万元/吨以上,行业自律性有望向外协同。我们预计供给端的定价能力将进一步提升,预计制冷剂价格仍将维持高度景气。公司作为国内制冷剂龙头企业,配额全国领先,将充分受益于这一景气行情。

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等同于暂停IPO!本周一(3月25号),大盘或将继续下跌?

低空经济概念,估计炒不了多远。
1、民用无人机,强如大疆,一年也就300多亿产值,和卖10万台30万的汽车差不多,也就是这个行业总规模也就相当于一个理想汽车。
2、飞行汽车,一个试验性的细分行业。
3、通用航空,在美国规模挺大,咱们有遍地的高铁和高速公路网啊,民航飞机还是弱项,机场也不多,发展天花板太低。
低空经济发展是要发展,预期可撑不起爆炒股票,挣点钱得了,憋着你信进去了

开局本来是不错的,但金融三马车,石油,酿酒,电信运营等巨无霸一发力,
双创直接被绿,而大盘也随着人气的回落而翻绿,
低空经济,AI模型,短剧游戏依旧是涨停的主力

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