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点评报告:颗粒硅现金成本全年下降约10元/kg,看好公司持续兑现降本alpha

原文出处: 国海证券   贡献者:研报专业户
协鑫科技(03800)

事件:

1月21日,协鑫科技发布公告:2024年硅料出货28.19万吨,其中Q4出货7.46万吨;2024年颗粒硅生产现金成本33.52元/kg,其中Q4生产现金成本28.17元/kg,较2024Q3环比下降约5元/kg,较2024Q1下降约10元/kg,颗粒硅Q4降本幅度超我们预期。

投资要点:

Q4降本超预期,全年降本来自工艺优化与工业硅跌价颗粒硅Q4生产现金成本28.17元/kg,较2024Q1下降约10元/kg。得益于颗粒硅技术工艺不断完善,设备优化基本完成,生产过程中物料平衡、能源消耗持续优化,生产成本进一步降低。根据我们测算,工业硅价格全年下降约5元/kg,对颗粒硅生产贡献约4元/kg降本;工艺优化约贡献6元/kg。我们认为在Q4行业开工率下降、枯水期电价上升的背景下,仍能保持成本超预期下降,体现了公司较强的alpha。

硅料或为缓解产能过剩的核心抓手,持续看好硅料全年涨价beta及公司降本alpha兑现硅料具备龙头能耗优势显著、个体间能耗差异大的特征,据我们统计50度/kg电耗的行业产能超120万吨,其中协鑫颗粒硅电耗更是不到龙头多晶硅的1/3。若后续根据能耗高

低规划限产,同时需求端在当前相对悲观预期下有所突破,我们预计硅料价格或将迎来可持续性的上涨。我们预计2025年致密料价格在40-55元/kg,若能耗限产执行叠加需求超预期,则价格有望突破该范围。同时,我们明确看好公司2025年现金成本维持行业领先水平。

盈利预测和投资评级公司是颗粒硅龙头,2024年降本持续兑现,2025年我们预计硅料价格全年维度向上,看好公司持续兑现降本alpha。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-38、10、36亿元,当前股价对应2025-2026年PE分别为33、10倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示1)光伏需求增长不及预期;2)国际贸易摩擦与壁垒加强;3)行业恶性竞争持续;4)汇率波动风险;5)未来颗粒硅降本不及预期。

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