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高端业务受宏观经济因素扰动,K12业务保持稳健

原文出处: 国盛证券   贡献者:研报专业户
新东方-S(09901)

事件:公司发布FY2025Q2财报,收入超指引。公司FY2025Q2(2024年9月1日-2024年11月30日)实现净营收10.39亿美元(yoy+19.4%),其中剔除东方甄选后的净营收达8.94亿美元(yoy+31.3%),超过上一季度业绩指引(8.51~8.72亿美元),经营利润0.19亿美元(yoy-9.8%),剔除东方甄选后的经营利润0.25亿美元(yoy+102.5%),归母净利润0.32亿美元(yoy+6.2%),Non-GAAP归母净利润0.36亿美元(yoy-29.1%)。

K12业务淡季保持稳定增长。FY2025Q2公司学习中心环比增长5%,公司将持续提升教学网点数量与网点利用率,目标FY25教学点容量同比增幅在20-25%左右。分业务看,FY2025Q2传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长21.1%/31.0%/34.9%,淡季仍保持稳定增长;教育新业务营收同比增长42.6%,其中非学科业务单季度学生人次达99.4万人(YoY+26.46%),智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达26.1万人(YoY+44.20%),持续增长;新业务条线看,直播电商自营产品SKU达600个,自营产品贡献总GMV约37%,文旅业务FY25Q2收入同比增长233%。

FY25Q2利润率略超预期,Q3利润率预计略微承压。FY2025Q2公司毛利率达52.02%(YoY+0.62PCTs),销售费用率达18.88%(YoY+1.06PCTs),管理费用率达31.28%(YoY+0.15PCTs)。经营利润率/Non-GAAP经营利润率达1.9%/2.7%,同比-0.6/-3.2PCTs,其中不含东方甄选的经营利润率/Non-GAAP经营利润率达2.8%/3.2%,同比+1.0/+0.12PCTs,符合上一季度指引,整体经营利润率同比有所下滑,主要由于Q2为全线业务淡季+文旅、电商等业务成本相对刚性,剔除电商后的利润率则保持增长,略超预期。公司预计FY25Q3经营利润率同比略微承压,主要是由于留学、1对1、文旅业务受到宏观经济经济影响,但K12教育业务预计可保持增长。

收款端保持增长,宏观环境影响下高端业务增速放缓,Q3指引较为保守。截至FY25Q2,公司递延收入(客户预收款)19.61亿美元(YoY+19.2%),收款端保持快速增长,一定程度保障未来收入。公司预计FY2025Q3净营收(不包括东方甄选)同增18%~21%至10.07~10.33亿美元,指引较为保守,主要是由于Q3留学、文旅业务在宏观经济压力下需求同比增速放缓,预计FY25Q3留学考培/教育新业务同比增长15%/40%(人民币口径)。FY2025全年营收预计同比增长25%+(人民币口径)。

投资建议:公司教育业务基本盘稳固,考虑短期宏观经济形势对高端教育及文旅业务的影响,我们调整公司盈利预测,预计FY2025-2027年实现Non-GAAP归母净利润5.01/6.23/7.44亿美元,同增31.5%/24.4%/19.3%,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等。

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TA关联分析

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  • 天风证券 01/27
    操作:买入
    买入价: --
    维持“买入”评级我们根据各业务板块营收增幅进行收入调整,预计FY25-27公司收入分别为52亿美元、63亿美元、75亿美元(原值为52、64、75亿美元);根据最新发布业绩公告,我们下调盈利预测,预测FY25-27调后归母净利分别为5.0亿美元、6.2亿美元、7.5亿美元(原值为5.6、7.7、10.6亿美元);EPS分别为0.31元/股,0.38元/股,0.46元/股;对应PE分别为15X、12X、10X。核心教育业务保持可观增长
  • 华创证券 01/26
    操作:买入
    买入价: --
    我们长期看好教培行业景气度及公司领先优势,当前公司产能扩张及经营情况向好,期待新网点爬坡后进一步带来利润改善;但短期公司出国业务一定程度受弱宏观影响,且出国业务利润率较高,对利润造成一定拖累,因此我们下调盈利预测,预计公司FY25-27年的营业收入分别为49.59/58.84/69亿美元(原预测营收为52.08/62.32/76亿美元),同比增长15%/19%/17%;经调整归母净利润分别为4.87/6.71/7.05亿美元(原预测利润为5.25/7/9.01亿美元),同比增长25%/38%/5%。采用SOTP估值法进行分析,合计对应目标市值972亿港元(汇率为0.92人民币/港元),对应目标价59HKD,维持“推荐”评级。FY25Q2季报点评:Q2收入符合预期,受留学业务影响指引放缓,仍看好K12景气度
  • 华创证券 01/26
    估值:59
    我们长期看好教培行业景气度及公司领先优势,当前公司产能扩张及经营情况向好,期待新网点爬坡后进一步带来利润改善;但短期公司出国业务一定程度受弱宏观影响,且出国业务利润率较高,对利润造成一定拖累,因此我们下调盈利预测,预计公司FY25-27年的营业收入分别为49.59/58.84/69亿美元(原预测营收为52.08/62.32/76亿美元),同比增长15%/19%/17%;经调整归母净利润分别为4.87/6.71/7.05亿美元(原预测利润为5.25/7/9.01亿美元),同比增长25%/38%/5%。采用SOTP估值法进行分析,合计对应目标市值972亿港元(汇率为0.92人民币/港元),对应目标价59HKD,维持“推荐”评级。FY25Q2季报点评:Q2收入符合预期,受留学业务影响指引放缓,仍看好K12景气度

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