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【中国神华】收购资产&加码分红,双轨驱动价值增长

原文出处: 信达证券   贡献者:研报专业户

中国神华(601088)


事件:2025年1月21日,中国神华发布《中国神华关于收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权的关联交易公告》及《中国神华关于2025-2027年度股东回报规划的公告》,对此我们点评如下:


《中国神华关于收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权的关联交易公告》(下称《杭锦能源收购公告》):中国神华拟与国家能源集团公司签署《股权转让协议》,约定以经备案的杭锦能源截至评估基准日(即2024年8月31日)的股东全部权益评估值为基础,国家能源集团公司将所持有的杭锦能源100%股权转让给中国神华,转让对价为人民币85,264.95万元,中国神华将以自有资金支付。


提高公司资源储备,巩固一体化运营优势。本次交易涉及煤炭保有资源量38.41亿吨(评估利用口径)、可采储量20.87亿吨(评估利用口径),分别占2024年6月末中国神华保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%。按2024年6月末的资源量计算,本次交易将使中国神华煤炭保有资源量增至约375.3亿吨、可采储量增至约174.5亿吨,显著提高中国神华煤炭资源储备。交易完成后,中国神华煤炭产能将合计增加2,570万吨/年(含在建产能1,000万吨/年),煤电发电机组装机容量将增加1,200MW。塔然高勒井田2029年达产后,标的公司营业收入和盈利能力将大幅提升。此外,塔然高勒井田建成投产后将有效增加中国神华下属塔韩铁路及下游铁路运量。本次交易将进一步夯实中国神华一体化运营模式、强化一体化运营优势、提升中国神华长期营收规模和盈利能力。


收购标的有望扭亏为盈,且出具盈利承诺。杭锦能源2022年盈利8,356.38万元,在2023年净利润由下降至亏损的主要原因是:因“927”事件,敏东一矿自2023年9月至2024年10月停产,蒙东能源煤电一体化项目亏损,并于2023年计提减值准备13.50亿元。2024年1-8月亏损的主要原因为:(1)因“927”事件,敏东一矿自2023年9月至2024年10月停产;(2)大雁矿业于2024年捐赠内蒙古生态综合治理资金15.43亿元。杭锦能源于2014年10月至2023年3月塔然高勒煤矿停建期间累计计提减值准备43.19亿元,2024年8月末净资产为负值。截至报告发出日2025年1月21日,亏损主要原因及资产计提情况均已初步解决:1.蒙东能源煤电一体化项目敏东一矿已于2024年11月复产,水害因素已整治完毕,目前正在逐步恢复产能。2.塔然高勒井田建设已于2023年4月复工,计划2028年建成、2029年达产。随蒙东能源煤电一体化项目扭亏为盈和塔然高勒井田投产后,杭锦能源盈利能力将逐步提高。此外,国家能源集团公司承诺,杭锦能源2024年9-12月及2025-2029年度按企业会计准则经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润累计不低于38,310.27万元。若杭锦能源承诺期内累计实现净利润未达到累计承诺净利润,国家能源集团公司将以现金方式向中国神华进行补偿。根据盈利承诺的3.83亿元,杭锦能源应当在未来向中国神华每年贡献不低于0.72亿的净利润,略低于2022年的净利润0.84亿元。


以矿权交易角度看,收购在建塔然高勒矿井折价较明显,资源储量与久期盈利提升或是本次交易的重点。塔然高勒井田位于鄂尔多斯市,井田面积227.25平方公里,煤类为不粘煤和长焰煤,原煤平均热值4,904大卡,明显高于在运营矿井(3,000大卡左右)。评估利用口径保有资源量20.54亿吨、评估利用口径可采储量10.50亿吨,证载产能1,000万吨/年,服务年限77.76年,建设总投资75.11亿元,截至评估基准日已完成投资37.60亿元。2023年4月塔然高勒井田建设复工,预计2028年建成、2029年达产。根据信达能源团队发布的《煤炭2025年度策略报告:或跃在渊》,2023年以来内蒙古地区收购共发生三起,分别为


1.中石化长城能源收购纳林河巴彦柴达木井田煤炭资源详查探矿


(成交价301.5亿元,保有资源量21.3亿吨,吨资源单价14.2元/吨);


2.兖矿能源收购霍林河矿区一号井田煤炭资源详查探矿权(成交价37.17亿元,保有资源量10.4亿吨,吨资源单价3.6元/吨);


3.荣盛能源收购准格尔中部矿区哈达图井田煤炭资源探矿权(成交价亿元,保有资源量21.3亿吨,吨资源单价6.9元/吨)。


而本次收购支付金额为8.52亿元,截至评估基准日2024年8月31日杭锦能源资产净额为-61.91亿(塔然高勒煤矿停建期间累计计提减值准备43.19亿元)。假设本次交易(70.43亿)仅用于购买杭锦能源全部矿井资源储量(在建塔然高勒井田及三座运营矿井38.41亿吨),则吨资源单价仅为1.83元/吨,明显低于以上三笔交易。


发布2025-2027股东回报规划,持续回馈股东:根据《中国神华关于2025-2027年度股东回报规划的公告》,2025-2027年度期间,每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于股东的净利润的65%,在此期间综合考虑经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。该分红承诺较2022-2024年度分红承诺提高5pct。结合考虑中国神华2022、2023年度实际分红率分别为72.8%、75.2%,我们认为公司有望保持较高分红比例,持续回馈股东。


盈利预测与投资评级:我们认为伴随经济刺激政策带来需求边际好转,煤炭价格中枢有望保持中高位;同时全社会用电量持续高增,公司电量电价齐涨趋势有望延续,从而支撑盈利能力提高。公司高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有较高稳定性,叠加高现金、高分红属性,未来投资价值有望更加凸显。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为587.68/570.20/580.36亿元,EPS为2.96/2.87/2.92元/股,维持“买入”评级。


风险因素:宏观经济形势存在不确定性;地缘政治因素影响全球经济;煤炭、电力相关行业政策的不确定性;煤矿出现安全生产事故等。


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  • 山西证券 01/24
    基本面:较好
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.92\2.93\2.99元,对应公司1月22日收盘价38.09元,2024-2026年PE分别为13.0\13.0\12.7倍,考虑到公司煤炭长协占比较高,全产业链一体化经营模式下,业绩稳健,并购完成后业务规模继续提升,分红底限提高有望保障股息率稳定,且央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值,维持公司“买入-A”投资评级。【中国神华】并购增量同步分红提档,龙头价值提升
  • 山西证券 01/24
    操作:买入
    买入价: 38.41
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.92\2.93\2.99元,对应公司1月22日收盘价38.09元,2024-2026年PE分别为13.0\13.0\12.7倍,考虑到公司煤炭长协占比较高,全产业链一体化经营模式下,业绩稳健,并购完成后业务规模继续提升,分红底限提高有望保障股息率稳定,且央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值,维持公司“买入-A”投资评级。【中国神华】并购增量同步分红提档,龙头价值提升
  • 天风证券 01/24
    操作:买入
    买入价: 38.41
    我们原本预测公司2024-2026年归母净利润为631/641/643亿元,现调整为585/587/592亿元,EPS分别为2.94/2.95/2.98元,维持“买入”评级【中国神华】产销量稳定提升,分红提升体现公司重视市值管理
  • 天气巨热无比 2024/12/04 14:57
    基本面:较好
    24Q1-3自产煤销量244.9百万吨,同比+0.9%,电力业务方面,24Q3发电量显著提升。24Q1-3发电量1680亿千瓦时,同比+7.6%,三季度业绩表现优异,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3443、3564、3601亿元

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低空经济概念,估计炒不了多远。
1、民用无人机,强如大疆,一年也就300多亿产值,和卖10万台30万的汽车差不多,也就是这个行业总规模也就相当于一个理想汽车。
2、飞行汽车,一个试验性的细分行业。
3、通用航空,在美国规模挺大,咱们有遍地的高铁和高速公路网啊,民航飞机还是弱项,机场也不多,发展天花板太低。
低空经济发展是要发展,预期可撑不起爆炒股票,挣点钱得了,憋着你信进去了

开局本来是不错的,但金融三马车,石油,酿酒,电信运营等巨无霸一发力,
双创直接被绿,而大盘也随着人气的回落而翻绿,
低空经济,AI模型,短剧游戏依旧是涨停的主力

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