24年家电国补政策回顾:
家电整体表现:国补以来家电社零增速持续领跑,24年12月单月增长创全年新高
在以旧换新政策的拉动下,家电社零增速持续领跑,12月家电社零总额1133亿元,同比+39.3%,年内创单月增幅新高,环比11月提速17pct,全年累计超万亿。
细分行业表现:扫地机、空调量增更明显,黑电量、价均有显著提升
扫地机、空调国补前后销量增速提升较大,其中扫地机最为突出,据奥维云网,9-12月期间扫地机线上销量同比提升接近70%,空调在淡季表现依旧亮眼,同比增长35%;黑电量、价上都有明显提振,期间量、价同比分别+20%、+12%。
25年家电国补该关注什么:
关注新一轮细则的差异:中央品类扩充&支持力度加码
25年补贴有以下几点重要变化:1)家电品类扩充至12类,新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲,空调补贴数量增至3件。2)延续24年补贴标准,已享受过的消费者可重复。3)财政已预下达810亿元,向实施较好的地区倾斜。
关注下沉市场的潜力:门槛降低&中小商家参与度提升,下沉市场潜力有望激活
通过统计,我们发现经济发展相对偏慢的省份在国补的中后期增速提升更快,可能系:1)国补早期以信息建设更成熟的地区为主,乡镇多在中后期接入,2)随着对政策理解的提升、对回款担忧的消除,中小商家参与意愿上升。25年国补强调优化参与门槛问题,随着参与商家数量提升、乡镇覆盖范围扩大,我们看好下沉市场的消费潜力释放。
关注25年补贴刺激效果:我们测算25年家电内销整体有望实现个位数增长
家电具备换新潜力的产品规模庞大,政策引导下有望回归正常释放节奏,对于25年的补贴效果,我们的思路如下:家电整体:以24年国补的撬动比例为参考,通过补贴总规模估算25年家电社零的增量,为此我们需要确定,
1)24年补贴撬动比例:以2024年1-8月的家电社零增速推算无补贴情况下的家电全年社零总额,以实际值与推算值计算撬动比例,我们测算24年8类家电国补补贴对应社零的撬动比例约为1.2倍。
2)25年家电补贴总量及效果:25年补贴的总规模可能会随着终端消费表现而调整、补贴的撬动效果较24年也会有所波动,我们对此进行敏感性测算,中性假设下,我们预计25年家电补贴规模800亿元、补贴撬动效果为24年的90%,对应25年家电整体有望实现5%的增长。
细分行业:我们将家电需求分为新房需求+换新需求(其中家空额外考虑添置需求+库存变化),假设24年Q1-Q3的出货增速为无补贴情况下的自然增速,依此计算24Q4的补贴拉动量,并推算25年的补贴拉动量,考虑到补贴周期拉长后实际拉动效果可能会弱于24Q4,我们假设25年效果为24年的90%,据我们的测算,预计25年家空/冰箱/洗衣机内销出货量分别有望实现+6.7%/+3.1%/+4.2%的增长,其中电视在国补刺激下结构提升明显,我们额外考虑均价变化对出货额的拉动效果,预计25年电视内销额有望实现+3.9%的增长。
投资建议
24年家电社零维持高增,25年国补刺激下内销高景气延续可期,我们建议以白电、黑电为主要布局方向,白电“业绩稳健+高股息”的优势凸显,黑电则在“大尺寸+新技术”拉动下持续优化出货结构,建议关注以下主线:1)业绩稳健+高股息回报的白电龙头,2)具备高业绩弹性的黑电龙头。
风险提示
海内外需求波动的风险,行业竞争加剧,汇率波动风险,关税风险,原材料价格波动风险
TA关联分析
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