吉利汽车(00175)
组织变革助力集团内部资源整合集中,重视上市公司利益。公司历经2015-2018年的高速成长期(销量CAGR41.4%)和2020-2023年的转型探索期,已步入全新加速成长阶段。2024年9月,吉利控股集团发布台州宣言,宣布坚持“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措,标志公司将聚焦资源整合:1)股权整合:吉利控股集团将对极氪、领克股权进行优化,交易后极氪将持有领克51%股权;公司对极氪的持股比例将从51.5%增至62.8%,持有领克的股比将从50%上升到81%;2)集中采购:中央采购部门统一管理所有品牌的采购和成本控制,实现价格最优,并提高整体效率;3)平台整合:银河专注GEA架构,领克采用CMA/SPA架构,专注小型纯电、中型插混;极氪专注浩瀚架构+超级电混平台,打造高端品牌。
自主新能源汽车龙二地位确立,多品牌发力向上。伴随银河E5上市、几何渠道升级并入银河、极氪领克整合,我们认为整个吉利新能源品牌定位更加清晰:1)银河品牌:精准定位主流消费群体,短期GEA架构旗下新车星愿、银河E5新车逐步上量,演绎纯电市场份额提升逻辑;搭载雷神EM-i的首款A级电混星舰7于2024年12月上市,CLTC百公里亏电油耗为3.75L,有望加速插混份额提升,强化公司10-20万元以下新能源龙二地位;2)极氪品牌:定位科技、豪华,7X成功证明其主流市场竞争能力,后续将专注中型纯电、中大型混动市场,增强智驾能力,落地城市NZP,夯实高端市场竞争力;3)领克品牌:领克后续将专注小型纯电、中型混动产品,同时利用沃尔沃资源,加速开拓欧洲市场。
主品牌新能源盈利拐点已现燃油车出海增长贡献盈利。新能源:1)主品牌方面,GEA架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池进一步降低成本,伴随银河E5、星愿、星舰7等车型交付上量,技术降本、规模化有望加速主品牌步入盈利正循环;2)高端品牌方面,极氪2024Q3实现港股报表首次盈利,迎来拐点,后续极氪、领克在技术、团队、供应链上整合,有望充分摊薄成本费用,加速盈利。燃油:国内市场,公司通过供应商降本和产品数量缩减,聚焦于盈利性较好、需求较高的产品,燃油车市场份额提升,保障盈利;海外市场,公司将通过新区域拓展+新能源车型导入驱动销量增长,提振盈利。
投资建议:公司新能源品牌势能向上、效率提升,技术降本、规模化加速新能源盈利,调整盈利预测,预计2024-2026收入2,247.8/2,896.9/3,388.3亿元,归母净利90.2/141.0/174.5亿元,EPS0.93/1.40/1.73元(2024年为扣除出售HORSE股权非经的归母和EPS),对应2025年1月22日14.22港元收盘价的PE14/9/8倍,维持“推荐”评级。
风险提示:“价格战”加剧;新能源市场竞争格局恶化;新能源产品上市节奏、销量不及预期;国际形势影响,出口销量、利润不及预期。
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