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FY2025Q2点评:当期教育业务表现良好,电商业务及下期营收指引扰动情绪

原文出处: 国信证券   贡献者:研报专业户
新东方-S(09901)

核心观点

FY2025Q2非电商收入(教育+文旅业务)同增31%,略超前期管理层指引,利润表现受电商业务拖累。FY2025Q2,公司实现净营收10.39亿美元/+19.4%,其中非电商业务收入8.94亿美元/+31.3%,超出此前管理层指引(25%-28%)实现经营利润1926万美元/-9.8%,Non-GAAP经营利润为2758万美元/-45.8%,但非电商业务经营利润率同比+1.0pct增至2.8%,Non-GAAP经营利润率+0.1pct增至3.2%;归母净利润3193万美元/+6.2%,Non-GAAP归母净利润3554万美元/-29.1%,利润下滑主要系子公司东方甄选剥离“与辉同行”影响。分业务看,教育新业务同增42.6%,环比FYQ1(+50%)略有降速,期内素养培训报名人次为99.4万/+26.5%,学习机人次26.1万/+44.2%,客单价同增5%;高中培训同增20%,延续优秀表现;留学考培/咨询业务分别同增21%/31%,本季度在低基数基础上实现较快增长;大学生培训收入同增35%,市场份额提升核心带动;电商业务同比下滑23%系东方甄选完成“与辉同行”的剥离;文旅业务本季度系传统淡季收入占比较低,且预计仍为亏损状态。

FY2025Q2产能环比扩张5%,期末递延收入同增19%。截至2025财年第二季度末,公司学校及学习中心数量环比增长5%,达约1143家,较FY2024年末同比增长12%,全年20-25%产能扩张计划可达成性高。2025财年第二季度末,公司递延收入为19.61亿美元/+19.2%,高基数下增速边际有所降速(FY2025Q1同比+23.7%)。

FY2025Q3非电商业务收入预计同增18-21%。公司预计2025财年第三季度非电商业务实现收入10.07-10.33亿美元,同比+18-21%(人民币收入口径同增20-23%),增速指引低于年初30%增速指引,预计系外部消费力阶段性承压背景下,部分高客单业务增速可能趋缓。

风险提示:政策趋严、行业竞争加剧、业务渗透率提升缓慢、股东减持等。投资建议:考虑高端产品需求阶段性承压,我们下调FY2025-2027财年收入预测至50.6/63.1/77.4亿美元(下调幅度1%/1.6%/2%),Non-GAAP净利润至4.82/6.59/8.81亿美元(下调幅度9%/17%/19%)。因应行业消费趋势变化,公司积极应对,针对性推出青少年留学早培业务对冲影响,我们建议关注留学业务的经营触底企稳节奏。期内公司核心业务K9教育新业务以及高中业务仍延续优秀表现,继续构筑公司成长基本盘。展望未来,公司依旧是教培赛道成长逻辑较为清晰的龙头公司,维持公司“优于大市”评级。

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  • 第一上海证券 02/07
    估值:53
    目标价68.2美元/53.0港元,维持买入评级:由于宏观经济不确定性对高端业务(如海外考培和一对一)需求产生影响、教育业务快速复苏增加的基数效应及汇率影响,FY25Q3的收入增速放缓。公司目前在手现金/短期投资/定期存款总计48亿美元,资金储备充足。我们以DCF测算,wacc12%,永续增长0%(考虑到中国新生儿人数预期呈现长期下降的趋势),调整公司目标价为68.2美元/53.0港元,维持买入评级。业绩受东方甄选影响,下期指引增速放缓
  • 天风证券 01/27
    操作:买入
    买入价: 36.30
    维持“买入”评级我们根据各业务板块营收增幅进行收入调整,预计FY25-27公司收入分别为52亿美元、63亿美元、75亿美元(原值为52、64、75亿美元);根据最新发布业绩公告,我们下调盈利预测,预测FY25-27调后归母净利分别为5.0亿美元、6.2亿美元、7.5亿美元(原值为5.6、7.7、10.6亿美元);EPS分别为0.31元/股,0.38元/股,0.46元/股;对应PE分别为15X、12X、10X。核心教育业务保持可观增长
  • 华创证券 01/26
    估值:59
    我们长期看好教培行业景气度及公司领先优势,当前公司产能扩张及经营情况向好,期待新网点爬坡后进一步带来利润改善;但短期公司出国业务一定程度受弱宏观影响,且出国业务利润率较高,对利润造成一定拖累,因此我们下调盈利预测,预计公司FY25-27年的营业收入分别为49.59/58.84/69亿美元(原预测营收为52.08/62.32/76亿美元),同比增长15%/19%/17%;经调整归母净利润分别为4.87/6.71/7.05亿美元(原预测利润为5.25/7/9.01亿美元),同比增长25%/38%/5%。采用SOTP估值法进行分析,合计对应目标市值972亿港元(汇率为0.92人民币/港元),对应目标价59HKD,维持“推荐”评级。FY25Q2季报点评:Q2收入符合预期,受留学业务影响指引放缓,仍看好K12景气度

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