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主品牌Q4流水增长稳健，索康尼增速优异

原文出处：国盛证券　贡献者：研报专业户

特步国际(01368)

特步品牌2024Q4流水增长高单位数，运营稳健。公司发布2024年Q4经营情况公告，特步品牌流水同比增长高单位数，Q4零售折扣水平约70~75折，截至Q4末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳健，整体表现符合预期。

电商业务增速优异，线下推动门店结构优化。2024Q4特步品牌终端流水同比增长高单位数，较Q3的中单位数提升，Q4国内消费环境整体呈现复苏态势，在“国庆”以及“双十一”带动下，主品牌Q4流水增长表现优异。分渠道来看我们预计电商渠道流水增长20%+，公司持续推动电商产品结构优化，加大电商业务高性价比产品占比，同时Q4适逢“双十一”大促，多因素带动电商渠道销售的快速增长。我们预计线下渠道流水同比增长低单位数，2024年公司着力推动线下门店结构优化，开大店关小店，我们判断目前九代店占比逐步提升。

渠道库存保持在健康水位，终端折扣环比Q3略有加深。根据公司披露2024Q4终端折扣整体在70~75折之间，同比2023Q4改善，环比2024Q3加深，主要系期内节假日以及电商大促较多所致。库存方面截至Q4末公司渠道库存周转天数为4个月左右，同比2023Q4末改善，环比2024Q3末持平，年内尽管消费环境波动，但公司仍持续推动零售效率提升与库存去化，当前库存水平处于健康位置。

索康尼国内业务发展顺利，期待长期规模扩张。2024Q4索康尼流水增长50%，全年索康尼流水增长60%+，表现优异，我们判断目前索康尼正处于快速增长阶段，营销推广持续推进，产品端服装占比以及通勤、复古鞋占比提升，结合门店形象优化，品牌长期规模扩张空间较大。

KP业务剥离进程推进顺利，我们预计公司2024年业绩增长20%+。从收入层面来看2024年出于去化库存的考虑主品牌在发货层面或弱于流水增速，而索康尼预计收入增速同流水增速基本保持一致；利润层面来看，KP业务的成功剥离将帮助公司业绩大幅减亏，当前我们预计公司报表归母净利润增长20%+。

盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，以索康尼为代表的新品牌盈利规模逐步扩张，同时短期剥离KP业务的交易推进顺利，我们调整公司2024-2026年业绩预期为12.41/13.88/15.62亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，消费环境波动，新品牌拓展不及预期等。

特步国际

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