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公司公告点评：24Q4FILA流水增速亮眼，主品牌环比Q3加速

原文出处：海通国际　贡献者：研报专业户

安踏体育(02020)

投资要点：

24Q4流水：主品牌及户外环比提速，FILA增速显著改善。24Q4主品牌流水同比增长高单位数，环比提速（24Q1/Q2/Q3:增长中/高/中单位数），判断受惠于新店型拓展。FILA流水同比增长高单位数，增速环比显著改善，年初至Q3逐季环比降速（24Q1/Q2/Q3:增长高/中/-低单位数），判断线下潮牌、儿童业务实现较好增长。其他品牌同比增长50-55%，延续Q1以来的提速趋势（24Q1/Q2/Q3:增长25-30%/40-45%/45-50%），有望持续受益高景气户外赛道。2024全年主品牌/FILA/其他品牌流水增速分别为高单位数/中单位数/40-45%。各分类品牌增速基数较高，23Q4主品牌/FILA/其他品牌增速分别为高双位数/25-30%/55-60%，23全年主品牌/FILA/其他品牌增速分别为高单位数/高双位数/60-65%。

门店布局优化+丰富产品矩阵+营销发力。主品牌推出慢跑鞋PG7，减震性能不逊于千元级慢跑鞋，售价最高399元，具有较强性价比，推测销售情况较好。同时布局垂类市场，国庆期间新开包括奥运冠军店（奥运主题）、作品集（聚焦运动鞋）、安踏冠军（专业性能）、超级安踏（大众）四种新店型门店300+家，有望提振店效。FILA常规店铺形象升级的同时，在核心商圈布局新店型，9月在三地开设“鞋创空间”首店、在武汉skp开设“王者之厅”店，11月于杭州开设V6旗舰店。12月官宣新品牌代言人易烊千玺，有望进一步提升品牌热度。Kolon9月官宣新代言人胡歌，推出Move Alpha LTR、Move Alpha中帮、跨世等新徒步鞋款，新形象店Kolon Kraft落地上海。Descente12月在长城举行“迎峰而上”大秀，进行专业滑雪表演，展示新款滑雪服产品，儿童首家概念店启动。

可转债发新还旧，现金流充足。公司于2024年11月27日宣布赎回2025年到期的10亿欧元可转债，同时发布5年期15亿欧元零息可转债，2024年12月5日均已完成。24H1公司净现金324亿元，自由现金流76.2亿元，现金流充足。

100亿港元回购计划有望提升回报、稳定股价。公司宣布2024年8月27日起18个月内回购不超过100亿港元的股份，截至2025年1月8日，公司已回购1840.6万股，占已发行股份0.6%，回购均价77.43港元，共使用14.3亿港元。

维持盈利预测与估值。我们认为安踏作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争壁垒主要在于①稀缺优质多品牌资产，占据多个高成长潜力赛道，②成熟强大运营体系打造抗经济周期能力。我们持续看好多品牌增长势能，我们预计公司2024/2025净利润为135.5/137亿元，给予2024年PE估值20X，按照1港元=0.92元兑换汇率，对应目标价104.11港元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。

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买入价： 78.10

预测公司24-26年EPS4.70/4.81/5.38元/股，参考可比公司，考虑公司优于同业的渠道管理能力及控费能力，业绩确定性较强，给予公司25年PE估值18倍，对应合理价值93.67港元/股，维持“买入”评级。Q4维持高营运质量，Fila流水恢复超预期
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估值：106.4

目标价106.4港元，维持买入评级：集团整体第四季度表现优于预期，安踏主品牌和FILA品牌环比有所改善；在2023年高基数的情况下，同比也录得良好增长；其他品牌继续录得高速增长。库销比也在合理范围。展望2025年，安踏主品牌和FILA品牌预计有低双位数的增长。纵使内地消费行业表现比较波动，但集团还是能做出高质量的增长；显示集团“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。我们继续看好集团未来的发展。目前的估值吸引，约2025年14.8倍的PE。我们维持买入评级，目标价为106.4港元，相当于2025年20倍PE。2024年第四季度表现优于预期
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买入价： 78.10

根据24Q4经营数据，我们调整未来三年的盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为4.73、4.92和5.64元（原4.91、5.04和5.8元），参考可比公司，给予2025年21倍PE估值，对应目标价109.62港币，维持“买入”评级。FILA环比明显改善，其他品牌维持高增

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