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【商业百货】信达商社2025年度策略报告：景区板块有望迎来新一轮产能扩张，政策利好+线下零售调改带来行业性变革机遇

原文出处：信达证券　贡献者：研报专业户

本期内容提要:

行业核心边际变化：自上而下建设旅游强国，推动行业高质量发展。2024年5月，习近平总书记在对旅游工作的重要指示中强调“着力完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国”，“推动旅游业高质量发展行稳致远”。随着宏观层面国家将建设旅游强国、培育文化旅游业为支柱产业提升到战略高度，冰雪经济、低空经济、放宽优化过境免签等政策频频出台，文旅发展呈现新趋势。

24年消化高基数影响，25年行业看点在于资源整合，有望迎来新一轮产能扩张、投放周期；中长期看公休假日持续优化与带薪休假改革。我们认为24年景区板块受高基数影响，盈利增长相对有限；25年多数头部景区有望进入新一轮产能扩张期；受自上而下的政策影响以及头部景区利润体量较大，行业的资源整合有望于25年启动；此外我们预计5年内公休假日或将持续优化，整体思路是放大假日杠杆效应、增加黄金周。

线下零售政策利好频出、龙头积极调改。1）6月25日国务院提出谋划新一轮财税体制改革，消费税征收环节后移、从中央下划至地方有望带动地方政府对线下零售场景扶持预期强化、有税免税价差扩大，利好购百商超免税标的。2）12月16日商务部等7部门联合印发《零售业创新提升工程实施方案》，要求通过每年确定一批零售业创新提升试点城市，完成一批存量零售商业设施改造，推广一批经验成熟的典型案例，到2029年，初步形成供给丰富、布局均衡、渠道多元、服务优质、智慧便捷、绿色低碳的现代零售体系。其中提到了场景化改造、品质化供给、数字化赋能、多元化创新、发行REITs等支持举措。3）消费券政策预期确定性强，类似家居以旧换新补贴政策，当前对于消费券扩大发放范围和延长补贴期限确定性强，持续利好以餐饮和零售为代表的线下业态。

投资建议：景区为代表的文旅产业是服务业最具潜力板块之一，行业增量逻辑在于资产整合：西域旅游、祥源文旅；酒店实现消费升级，体现了较强的抗通缩属性，行业集中度快速提升后，品牌杠杆有望释放超额利润：锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店。母婴长期受益于生育支持政策预期（孩子王）；跨境电商行业起起伏伏，整体依然维持两位数增长但无法回避进入红海的现实，建议关注技术驱动的跨境电商服务商（三态股份）。超市建议关注调改相关标的：永辉超市、家家悦、重庆百货。新消费场景（集合店、快闪店、谷子经济）：名创优品、百联股份、爱婴室。百货建议重点关注基本面有支撑、同时有收并购&资产注入&调改等事件催化的：杭州解百、武商集团、大商股份等。黄金珠宝板块推荐老铺黄金。

风险因素：宏观经济增速不及预期风险；行业竞争加剧风险；终端需求疲软风险；原材料价格上涨风险。

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