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美国制裁影响评估与内容生态战略展望

原文出处：第一上海证券　贡献者：研报专业户

腾讯控股(00700)

事件内容：美国近期将腾讯控股有限公司列入中国军工企业名单，指控其涉嫌支持中国的“军民融合”战略。这一举措引发市场关注，腾讯在美股的股价因此下跌近8%。列入名单未附带具体制裁措施，但可能对腾讯与美国企业的合作及涉美投资者的交易产生潜在影响。腾讯于1月7日盘后公告回应，否认与中国军方有任何关联，并称将启动复议程序纠正错误。同时，中国军工企业名单不会禁止除国防部以外的企业及投资人与腾讯进行业务往来和证券交易。

对于本次制裁事件的评论：此事件对业务无根本性影响，且腾讯积极回应启动复议。小米曾在21年1月被列入涉军黑名单，但通过诉讼和质疑已于同年5月被解除限制。该案例表明，通过法律途径，中国企业有可能成功挑战并撤销美国政府的不合理制裁。即便制裁生效，与此前中国移动等企业被美国列入投资黑名单的情况相比，腾讯的自由流通股比例更高，约占总股本的61%。据彭博数据统计，腾讯目前美资机构持股占比约11%，包括资产管理公司先锋领航、贝莱德、资本集团，主要通过指数基金持有腾讯股份。如果美资选择抛售这些股份，也为国内投资者提供了机会。腾讯作为中国的核心资产，外资的抛售可能加速其股权结构的优化。因此，尽管美国的制裁旨在打压中国的龙头企业，但从长远来看，这可能有助于中资企业收回定价权，增强市场主导地位。

多元化业务布局，涉美国际业务占比较低：腾讯2024年Q3整体收入1672亿元。各业务板块收入占比为：增值服务49%，广告18%，金融科技与企业服务32%。其中涉及国际业务的收入主要为腾讯投资的美资游戏公司，涉美占比约合5%。腾讯可通过转换投资主体等方式，不对业务本身有长远影响。腾讯控股通过多元化的业务布局，尤其是在游戏、广告和金融科技等领域的强劲表现，展现了其在不同市场环境下的适应能力和增长潜力。

泛娱乐业务稳健增长，IP整合和文化输出颇有成效：腾讯的泛娱乐业务近年来保持稳健增长，继游戏板块的领先优势，引领动漫、网络文学、影视、电竞和音乐等板块在IP整合和文化输出方面取得了显著成效。通过腾讯视频和阅文集团的深度整合，腾讯实现了从内容创作、长青IP孵化到多元化开发的全链条布局。在出海方面，阅文通过AI赋能将海量网文传播至180余国家地区，视频内容也通过和奈飞、迪士尼的合作在日本、欧洲等地区热播。

目标价540港元，买入评级：综合分析，我们考虑到公司各项业务利润率改善不会因制裁风险有根本性影响，多元化业务布局和泛娱乐内容发力强化市场竞争力，预计其核心业务将保持稳健增长态势；收入和经营利润预测采用2025年的预测数据，计算得出目标价为540港元，较上一收盘价有42%上升空间，维持买入评级。

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腾讯控股

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