【纺织服装】纺织服饰2025年度策略：优选份额提升、拓客户、扩品类纺织制造商，政策助力服饰需求复苏

投资要点：

板块行情及估值回顾：4季度板块跑赢大盘，估值水平处于近五年低位。2024年（截至12/25日，下同），SW纺织服饰板块累计下跌5.8%，跑输沪深300指数21.96pct，其中，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计跌幅分别为1.12%、6.11%、12.32%。10月8日至今（截至12月25日），纺织服饰板块跑赢大盘3.84pct。截至2024/12/26日，SW纺织服饰PE-TTM为20.1倍，处于近三年、近五年估值水平38.7%、23.7%分位。

行业基本面回顾：国内消费弱势复苏，我国及越南纺服出口向好。国内方面，2024年10月，消费者信心指数为86.90，环比回升1.20，超过2024年5月

份水平。分品类看，体育/娱乐用品表现稳健，2024年1-11月，限额以上纺织服装、体育/娱乐用品零售同比增长0.4%/10.5%。分渠道看，2024年1-11月，百货店、品牌专卖店零售额同比下降2.9%、0.7%，实物商品网上零售额同比增长6.8%，近年来线上渠道增速虽然进一步放缓，但表现好于线下门店。海外方面，美国服装及服饰店销售自2023H2以来，保持低单位数的稳健增长，终端需求较有韧性。欧洲零售销售指数自2024年以来，由负转正，展现稳健复苏态势。2024年1-11月，我国服装、纺织品出口金额同比增长-0.2%、4.6%；其中11月同比增长4.3%、9.6%。2024年1-11月，越南纺织服装、制鞋出口金额同比增长10.6%、13.0%；其中11月同比增长10.9%、12.0%，我国及越南纺织服装品类出口增速向好。

纺织制造：去库影响弱化，优选份额提升/拓客户/扩品类制造商。2024年前三季度，纺织制造板块公司营业收入与归母净利润同比分别增长20.2%、19.1%。根据纺织制造台企披露的月度营收数据看，自2023年4季度以来，营收月度增速均有明显恢复。欧美终端服饰消费平稳，我国及越南纺服出口增速持续向好，去库影响弱化背景下，我们建议关注三条投资主线：（一）国际运动服饰品牌公司库存压力减轻，销售展望稳中向好，看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏，推荐裕元集团、申洲国际；（二）推荐有望凭借越南产能投产、提升国际品牌客户份额的伟星股份，以及下游品牌增速领先、持续拓展新客户的华利集团，建议关注服装代工业务利润率预计提升的开润股份；（三）从扩展新品类维度，建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚、

棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。

服装家纺：行业弱复苏，优选高景气运动户外服饰及政府补贴品类。国内消费市场整体呈现弱复苏态势，消费者信心指数小幅改善。我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，以冲锋衣品类为例，受益于穿着场景多元化，新用户持续扩容，需求持续增长。推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）多地陆续对家纺用品进行补贴，京东自营平台国补专场已包含童装产品，若补贴推广范围扩大或时间延长，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。

黄金珠宝：3季度终端动销边际改善，继续看好老铺黄金成长潜力。2024年4月开始，金价急速上涨，黄金产品投资需求爆发，金条及金币消费量高增，2024Q2消费量同比增长71.9%，黄金首饰消费承压，但3季度边际改善。2025年为民间文化中的“双春年”，民间文化中，“双春年”象征着多子多福、婚姻美满，关注2025年婚庆需求回暖，建议积极关注低估值的黄金珠宝公司周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥。此外，看好老铺黄金的增长潜力，主要体现在开店空间、门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升。公司作为高端古法金珠宝龙头，具备继续开店空间，同时有望凭借门店焕新、产品消费者心智、品牌影响力提升，不断提升单店销售水平。

风险提示：关税风险；汇率大幅波动风险；国内消费者信心恢复不及预期；政府补贴持续性不及预期；金价剧烈波动。