奥来德(688378)
核心观点
OLED材料及蒸发源设备领先企业，拓展钙钛矿业务。公司是国内OLED材料、蒸发源领先企业，不断开启成长新曲线。公司背靠吉林大学雄厚的科研支持，通过17年的自主研发和产业经验积累，现已全面覆盖了发光功能材料、电子功能材料、空穴功能材料及其他功能材料四大类，细分品类达百余种。2012年公司开启了蒸发源的研制项目，陆续取得了知名面板厂商的蒸发源订单，跻身成为韩日主导的主要蒸发源供应商中，唯一的中国企业。2022年下半年，公司发布公告进军钙钛矿光伏电池设备及材料领域。
OLED发光材料业务持续放量，延伸薄膜封装材料产品线。OLED有机材料是OLED面板制造的核心组成部分，同时也是OLED产业链中技术壁垒最高的领域之一，在OLED面板中成本占比较高。目前国内终端材料市场仍为海外厂商所垄断，22年国产化率仅20%左右。公司过去主要提供三种Host材料，去年R-prime、Gprime材料开始放量，今年预计B-prime、红光主体、电子传输材料持续突破海外垄断，进行国产替代。同时公司在研产品包括蓝光、绿光主体材料、空穴层材料、掺杂材料等，也将在未来2-3年中为公司持续贡献成长动能。
6代线蒸发源设备需求稳健，8.5代蒸发源空间广阔。公司蒸发源是国内唯一能匹配日本佳能Tokki蒸镀机的产品。目前，公司生产的6代AMOLED线性蒸发源成功打破国外垄断，实现进口替代，国内Tokki蒸镀机80%以上采用的都是公司的蒸发源产品。6代线设备需求方面，由于6代线主要应用于手机屏幕生产，目前产能相对充沛，未来新增需求较少，但高世代的8.5代线受益IT类中尺寸OLED面板的渗透有望开启新一轮建设周期，单条产线对应蒸发源设备需求量大幅提升。
钙钛矿长期空间广阔，公司技术协同强势切入。钙钛矿电池在电源效率、成本、环境适应、下游应用等方面优势显著，同时国内外已出台大量支持政策，产业化进程有望加速。根据CPIA预计，2022年钙钛矿电池新增产能将达0.4GW，2030年将达161GW。奥来德切入钙钛矿光伏电池上游设备和材料领域，带来增长新曲线，依托公司核心零组件自供优势和OLED领域的技术协同，我们认为公司远期有望占据钙钛矿蒸镀设备可观份额。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.25、2.10、3.23元，根据可比公司24年调整后平均28倍PE估值水平，对应58.80元人民币目标价，首次给予买入评级。
风险提示
蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机的风险；客户集中风险；下游面板厂商出货量不及预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；存货管理风险；钙钛矿技术研发风险。
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