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金罗斯黄金是全球第八大黄金企业。(1)公司行业地位突出,后起之秀:
公司前身可追溯至1993年,Plexus Resources、CMP Resources和Ontario合并,成立现在的Kinross Gold,总部位于加拿大,之后通过持续并购,成长为全球第八大黄金企业。公司由北美起家,在加拿大、美国、巴西、智利和毛里塔尼亚拥有6座在产矿山。(2)黄金贡献多数利润,整体经营稳健:2022年受俄乌冲突影响,公司营收、利润均有所下降,之后稳定恢复。结构方面,黄金营收占比达到95%。归母净利润方面,2020年随着金价大幅上涨,公司归母净利润同比增长87%至13.42亿美元,此后尽管金价仍有所上涨,但由于成本抬升与地缘政治因素,公司的归母净利润波动明显。公司资产负债表健康,未来资本开支有所增加,资产负债率稳定在40%左右,2023年资本开支增加50%,主要用于Great Bear项目的发展。
公司北美起家,资源版图扩张至非洲与南美洲。资源禀赋来看,公司的矿山主要分布在非洲、北美洲、南美洲的巴西和智利,旗下营运共有8座矿山,截至2023年底,公司的黄金权益储量合计为2275.7万盎司(合计707.8吨),平均品位为0.8g/t,白银权益储量合计为2365.3万盎司(735.7吨),平均品位为
45.7g/t。产量来看,公司近几年黄金产量整体呈现下滑趋势,白银产量持续增加。黄金产量从2018年的75.7吨下降到2023年的64吨,CAGR为-2.73%。白银产量,2022年主要由于La Coipa矿的投产,当年产量增长64.5%,2023年公司共生产238.6万吨。成本来看,公司金银成本近几年持续上行,公司黄金全维持成本从2018年的959美元/盎司上升至2023年1284美元/盎司。分矿山来看,公司在非洲地区的黄金权益产量占全公司黄金权益产量的30.1%,全部来自于位于毛里塔尼亚西北部的Tasiast,北美地区的黄金权益产量占比33.2%。主要来自于位于美国的Fort Knox金矿(占比14.1%)、Round Mountain金矿(占比11.4%)、Bald Mountain金矿(占比7.7%)。
远期展望:聚焦勘探增储,重点发展Great Bear项目。1)产量与成本指引:产量:金罗斯预测2024年黄金当量产量2.1百万盎司(约65吨),前三季度黄金产量56.4万盎司,同比2023年减少3.6%,销量55万盎司,同比2023年减少3.6%。成本:预计2024年生产销售成本1020美元/盎司,总维持成本1360美元/盎司。资本开支:2024年Q3黄金板块资本支出278.7百万美元,同比2023年下降1.8%,公司预计2024年全年资本支出为1050百万美元。
2)增量项目:公司远期增量主要来自现有五个矿山勘探工作和两个远期项目。其中公司远期核心增量项目Great Bear具有高品位大体量低成本特点。预计矿山寿命约12年,黄金总产量5.3百万盎司,公司预计前八年内每年生产超过50万盎司黄金,生产销售成本为每盎司594美元。矿山投产后有望进一步优化公司成本控制水平。
风险提示:地缘政治风险,项目投产不及预期的风险,金属价格波动风险。
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