11/28

FY2025H1点评：受金价波动影响收入承压，经营溢利同增4%

原文出处：信达证券　贡献者：研报专业户

周大福(01929)

事件：公司发布FY2025H1中期报告，实现收入394.08亿港元，同降20.4%，可比汇率下同降20%，毛利123.78亿港元，同增0.5%，销售及行政开支59.78亿港元，同降2.8%，经营溢利67.76亿港元，同增4%。FY2025H1毛利率31.4%，同比提升6.5pct，销售及行政开支比率15.2%，同比提升2.8pct，经营溢利率17.2%，同比提升4pct。公司拟派发中期股息每股0.2港元，派息率78.9%。公司计划回购不超过20亿港元股份。

点评：

中国大陆：收入受金价影响承压，毛利率提升带动盈利能力大幅改善。

FY2025H1中国大陆收入330.31亿港元，同降18.8%，其中零售/批发模式收入分别同比-21.9%/-16.4%，占比41.9%/58.1%。截至2024.9.30，中国大陆周大福珠宝品牌门店6968家，净关店239家。分产品，FY2025H1中国大陆黄金/珠宝镶嵌同店销售分别同比-26.4%/-29.8%，整体同店销售同比-25.4%。盈利能力方面，FY2025H1中国大陆毛利率31.2%，同比提升6.2pct，其中低毛利的批发业务收入占比提升对毛利率负贡献0.7pct，金价上涨及产品结构优化贡献毛利率6.9pct的提升；销售及行政开支比率同比提升2.3pct至13.8%，比率提升主要受收入下滑影响，FY2025H1固定开支占销售及行政开支的55%；得益于毛利率的显著提升，经营溢利率同比提升4.2pct至18.3%。

中国港澳及其他市场：趋势与中国大陆表现一致。FY2025H1中国港澳及其他市场收入63.77亿元，同降27.9%，其中零售/批发模式收入分别同比-28.5%/-24.2%，占比86.1%/13.9%。分产品，FY2025H1中国港澳同店销售同降30.8%，其中黄金/珠宝镶嵌同店销售分别同比-34.8%/-24.2%。截至2024.9.30，周大福珠宝品牌门店于中国香港/中国澳门/其他市场分别拥有门店67/17/61家，净增减-1/-2/3家。盈利能力方面，FY2025H1中国港澳及其他市场实现毛利率32.7%，同比提升8.5pct，主要来自金价上涨带来的零售黄金产品毛利率提升、高毛利定价黄金产品贡献增加；销售及行政开支比率同比提升5.7pct至22.1%，主要系收入下降而固定开支比例较高，FY2025H1固定开支占比70%；FY2025H1经营溢利7.37亿港元，同降3.2%，经营溢利率11.6%，同比提升3pct。

金价上涨致黄金借贷公允价值亏损，使得经营溢利与除税前溢利同比表现差异较大。FY2025H1经营溢利67.76亿港元，同增4%，除税前溢利33.74亿港元，同降44.5%，股东应占溢利25.3亿港元，同降44.4%。主要差异来自黄金借贷的公允价值变动，FY2025H1为-30.65亿港元，FY2024H1为+0.33亿港元。截至FY2025H1期末，公司黄金借贷余额为245.07亿港元，较FY2024期末的244.88亿港元基本持平，考虑金价上涨较多，实际对冲比率下降，FY2025H1黄金对冲比率为66.7%，FY2024为69.1%。

盈利预测：公司披露2024.10.1-2024.11.18的未经审核经营数据，中国大陆/中国港澳及其他市场同店销售同比均为-18.8%，FY2025Q3ytd表现较FY2025H1同店降幅收窄，公司预期FY2025H2关店节奏放缓、同店降幅收窄。我们预计公司FY2025-FY2027收入分别为895/915/938亿港元，同比-18%/+2%/+3%，归母净利润59.48/61.20/63.31亿港元，同比-8%/+3%/+3%，EPS分别为0.60/0.61/0.63港元，对应11月27日收盘价PE12/12/12X。

风险提示：开店不及预期，同店增长不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。

点击查看PDF原文

周大福

6.89 -3.50% -0.25

你建议本股当前如何操作？

买入
观望
卖出

你认为本股下一交易日趋势如何？

上涨
不可说
下跌

你认为本股当前估值如何？

提交

你认为本股基本面如何？

较好
中等
较差

S标识的空间和信息并非相应的个人/组织在U财经创建和发表，而是其公开发表信息的转载和动态的报道，或由系统采集和生成，不保证准确性、及时性和完整性，不代表U财经立场，不构成投资建议，据此操作，风险自担。如涉及版权或其它问题，请联系我们。

转发(0) 评论(0) 分享推送收藏投诉

0 0

表情

同时转发

相关分析

天风证券 12/09

周大福

操作：买入

买入价： 7.04

维持“买入”评级基于FY25H1业绩表现，及FY25业绩较大受到重估黄金借贷合约产生亏损；展望FY26-27公司一口价占比或继续提升，带动毛利率增长；我们下调FY25利润预期，上调FY26-27利润预期；我们维持收入预测，预计FY25-27公司收入分别为913/979/1060亿港元；归母净利分别为56/69/77亿港元（原值为58/61/68亿港元）；EPS分别为0.56/0.69/0.77港元（原值为0.58/0.61/0.68港元）；PE分别为12X/10X/9X。一口价产品增长强劲，占比提升
广发证券 12/04

周大福

操作：买入

买入价： 7.19

预计公司FY25-27财年归母净利润分别为54、65、72亿港元，参考可比公司估值，给予FY25财年15倍PE估值，对应合理价值8.06港元/股，维持“买入”评级。FY25H1毛利率高增，持续聚焦品牌升级
光大证券 11/27

周大福

操作：买入

买入价： 6.86

维持“买入”评级公司业绩表现低于我们此前预期，主要是由于黄金价格处于历史高位，对终端零售有抑制作用，公司调整门店导致门店数量下滑，考虑未来黄金珠宝景气度尚有一定不确定性，我们下调对公司FY2025/FY2026/FY2027的本公司股东应占溢利的预测34%/23%/20%至49.44/62.60/70.14亿港元。公司渠道力和品牌力在业内具有较强竞争实力，不断优化高端产品线，维持“买入”评级。2025财年半年报点评：毛利率提升幅度较大，产品系列持续优化

找回密码

FY2025H1点评：受金价波动影响收入承压，经营溢利同增4%