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高速拓展下强调高质量发展，RevPAR有望环比优化

原文出处：浦银国际证券　贡献者：研报专业户

华住集团-S(01179)

在行业高基数、国内恶劣天气等因素的影响下，华住集团3Q24收入录得人民币64亿元，同比增长2.4%。其中境内业务同比增长1%，境外业务收入同比增长8.9%，达成管理层指引下沿，但略低于我们的预期。同时，由于受到一次性因素影响3Q24归母净利润为人民币12.7亿元，同比下降4.8%。我们适当下调华住2024E-2026E盈利预测，但由于酒店行业估值中枢的上调，我们基于14x2025E EV/EBITDA上调港股目标价至32.9港元，美股目标价至41.1美元，维持“买入”评级。

3Q24收入达成指引下沿，略低于预期：面对行业普遍的高基数以及境内业务关闭低效店的影响，华住集团3Q24整体以及境内业务（Legacy-Huazhu）收入分别同比增长2.4%以及1%，达成了管理层给出的收入增速下沿（整体营收同比增长2%-5%；境内业务收入同比增长1%-4%）。管理层给出4Q24收入指引：整体以及境内业务收入分别同比增长1%-5%，暗示全年收入增速在7.4%-8.5%的区间，我们认为公司达成4Q24收入指引的确定性较高。

单季开店再创新高，关店提高运营质量：3Q24华住集团共新开790家门店，单季度开店速度再创新高。其中，境内净新开774家，境外净新开16家。至此，全年集团已新开1936家门店，基本保障了全年新开店目标2200家的达成。季度内，华住集团境内关闭了217家，主要是由于公司选择性地关闭了数家表现不佳的门店。我们认为，公司在达成了万店目标后，对于酒店运营质量的重视程度提升，强调高质量可持续的增长。

境内经营指标转弱，但预计将逐渐改善：华住集团3Q24境内业务（Legacy-Huazhu）RevPAR为256元，同比下降8.1%。其中，ADR同比下降7%，主要是由于上年暑期爆发式出行拉高了基数以及今年3季度恶劣天气影响，而OCC则相对稳定，同比下降1ppt。我们认为，进入4季度，高基数对于运营指标的影响将有所缓解，带动4Q24的RevPAR降幅环比缩窄。展望2025年，我们认为随着酒店住宿市场供需关系更为平衡、中国文旅产业的发展以及在中国开放免签政策的刺激下，明年RevPAR将同比企稳回升。

海外业务重组带动长期高质量发展：期内，公司对海外业务开始进行重组：（1）轻资产转型：全资拥有Zleep品牌，从门店矩阵中去除14家租赁直营酒店（L&O）；（2）缩减30%以上的总部行政职员；（3）持续降低管理费用。3Q24公司录得一次性重组成本人民币8100万元，但我们认为，进入2025年将对公司海外业务带来长期的正面影响。

维持“买入”评级，上调目标价：我们适当下调了华住2024E-2026E的盈利预测。考虑到华住集团优于市场的的运营能力，以及酒店行业估值中枢上移，我们基于14x2025E EV/EBITDA（相较国际酒店集团2025E EV/EBITDA平均值20%的折价）对华住进行估值，并调整港股目标价至32.9港元，美股目标价至41.1美元。

投资风险：1）下沉市场需求弱于预期；2）中档酒店市场竞争加剧；3）出行需求放缓。

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华住集团-S

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