11/28

国民羽绒龙头，品类经营专家

原文出处：国联证券　贡献者：研报专业户

波司登(03998)

投资要点

2018年精彩转型，“羽绒服专家”重生

提到波司登，就不得不提2018年品牌的精彩转型：公司作出“聚焦主航道”的战略变革，将品牌聚焦在“羽绒品类专家”定位之上，最终实现了消费品中较为少见的品牌力重塑。同时，公司从库存危机中吸收经验，投资智能快反供应链，使得公司在过去两年的行业库存周期中保持轻盈——2024财年公司收入实现38%增速（5年复合增速18%），经营利润率达到新高，库存周转天数降低，零售折扣率可控。

羽绒的功能属性，成为品牌升级的土壤

当前公司依然坚持“聚焦”，挖掘羽绒品类需求潜力，致力于在2026年前后将品牌势能向上提升至“羽绒服第一品牌”。羽绒服品类本身具备高功能性、高体验感特征，因此易于在更长消费周期中驱动渗透率提升与龙头成长。展望公司未来发展计划，羽绒产品业务将围绕品牌力提升、产品创新、渠道升级三个维度展开。

复制羽绒经营方法，拓展更多细分赛道

中长期，立足优质国货品牌基因，公司正向“时尚功能科技服饰集团”的目标进化。公司将羽绒品类专家的运营方法论复制到更多非羽品类上，扩展“时尚功能性”服装赛道，围绕“功能性”与“高价值感”，研发迭代冲锋衣、防晒衣新品。我们认为，新品的销售高增体现了公司“销售导向”的强化，背后是快反实力的支撑。通过营销、供应链、渠道全流程的快速响应，公司更能抓住当下的消费潮流

盈利预测与投资建议

FY2025-2027，预计公司分别实现营业收入265.6、301.5、336.1亿元，对应同比增速14%、13%、12%；实现归母净利润35.8、41.2、45.9亿元，对应同比增速16%15%、12%。我们看好波司登作为羽绒龙头在品类经营中磨砺出的运营实力：1）品牌羽绒服基本盘有望稳健提升，2）冲锋衣、夏季防晒等新产品近两年快速成长、贡献增量，3）加盟业态仍有空间、有望提供弹性；首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示：零售表现不及预期；单价下滑折扣加大；品类扩张进度缓慢；原材料成本上涨。

波司登

4.02 -0.74% -0.03

TA关联分析

买入

操作
--

趋势
5.3

估值
--

基本面

你建议本股当前如何操作？

买入
观望
卖出

你认为本股下一交易日趋势如何？

上涨
不可说
下跌

你认为本股当前估值如何？

提交

你认为本股基本面如何？

较好
中等
较差

S标识的空间和信息并非相应的个人/组织在U财经创建和发表，而是其公开发表信息的转载和动态的报道，或由系统采集和生成，不保证准确性、及时性和完整性，不代表U财经立场，不构成投资建议，据此操作，风险自担。如涉及版权或其它问题，请联系我们。

转发(0) 评论(0) 分享推送收藏投诉

0 0

表情

同时转发

相关分析

东方证券 12/04

波司登

操作：买入

买入价： 4.03

根据FY25H1财报，我们调整FY25-26的盈利预测并引入FY27的盈利预测，预测FY25-27年每股收益分别为0.32、0.37和0.43元（原FY25-26为0.33和0.38元），参考可比公司，给予FY25年15倍PE估值，对应目标价5.16港币（1人民币=1.07港币），维持“买入”评级。上半财年兑现亮眼业绩，期待旺季销售表现
东方证券 12/04

波司登

估值：5.16

根据FY25H1财报，我们调整FY25-26的盈利预测并引入FY27的盈利预测，预测FY25-27年每股收益分别为0.32、0.37和0.43元（原FY25-26为0.33和0.38元），参考可比公司，给予FY25年15倍PE估值，对应目标价5.16港币（1人民币=1.07港币），维持“买入”评级。上半财年兑现亮眼业绩，期待旺季销售表现
国海证券 12/03

波司登

操作：买入

买入价： 4.13

未来集团将持续进行产品迭代创新，拓展增量业务，进一步升级渠道质量，坐实单店经营提效。我们预计公司FY2025-FY2027实现收入265.9、302.1及341.6亿元人民币，归母净利润35.9、41.3及47.1亿元人民币，2024年12月2日收盘价4.13港元，对应FY2025-FY2027PE估值为12/10/9X。我们长期看好公司产品力、品牌力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级。波司登（03998）FY2025H1点评报告：业绩表现亮眼，看好旺季表现

找回密码

国民羽绒龙头，品类经营专家