中国秦发(00866)
2024年11月28日，公司公告《完成非常重大出售事项出售目标公司的40%权益》。
2024年6月25日，秦发集团与浙能集团签约印尼SDE煤矿合作项目。根据公司公告，秦发投资有限公司（（公司的全资附属公司）有条件出售力远发展40%股权于浙江能源国际有限公司，对价约29.5亿元。交易完成后，浙能集团将持有SDE30%股权，持有SDE30%的收益并承担30%的费用；秦发所得净额约28亿元人民币，其中64%拟于偿还债务；2%用于股息分派；余额拨作资本开支以及一般营运资金。
2024年11月28日，公司公告称前述出售目标公司权益已完成，本公司全资附公司秦发投资有限公司及浙江能源亚太控股有限公司分别拥有60%及40%权益，力远发展仍为公司附公司，财务业绩并表本公司。
中国秦发：出海印尼，宏图正展。公司拥有SDE75%股权，SDE煤矿资源优异，发热量可至4450-4500kcal/kg（net,ar），煤炭资源量约为2.93~5.89亿吨。截至2023年11月30日，公司在SDE煤矿投资总额约为3亿美元，SDE一期煤矿设计产能1000万吨/年，2023年底SDE煤矿已进入试生产阶段。
印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势。我们对比了印尼3家头部煤炭生产企业剥采比数据，随着开采年限增长，印尼露天矿剥采比增加明显，bayan公司2023年剥采比已骤升至17.3。➢许可证税收优势明显，布局出口免征增值税。秦发涉及的印尼煤矿项目生产许可证是“IUPOP”，SDE热值在4450-4500kcal/kg，预计特许权使用费预计在7-10.5%区间，根据2024年初以来HBA价格指数均值，持有IUPK的矿商特许权使用费在27-28%区间，秦发具有税率明显优势。
国内持稳运行，助力转型。截至2023年12月31日，公司国内煤炭布局核定产能510万吨/年，权益产能444万吨/年，主要为中高卡动力煤（4600-5200kcal/kg）。大环境影响退却，国内煤炭产能释放。
投资建议。随着股权交割的顺利完成，我们认为中国秦发的资产负债表有望得到显著的改善，有息负债的明显优化亦明显减少公司财务费用，进而有望增厚公司年度利润，为公司未来开拓印尼其余矿区建设打下基础。逆境重生，宏图正展，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.75亿元、7.25亿元、12.36亿元，对应PE为19.82，4.79，2.81。维持“买入”评级。
风险提示：印尼矿井投产进度不及预期，煤价大幅下跌，印尼煤炭出口政策变化风险。
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