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2024Q3业绩点评：广告承压，生成式AI持续改造生态

原文出处：东吴证券　贡献者：研报专业户

百度集团-SW(09888)

投资要点

业绩概览：2024Q3公司收入符合市场预期，经调整净利润低于市场预期。2024Q3公司营业收入336亿元，同比下降3%，符合彭博一致预期；Non-GAAP经营利润70亿元，同比下降8%，弱于彭博一致预期；Non-GAAP净利润59亿元，同比下滑19%，弱于彭博一致预期。自2024Q3起，公司股份回购金额为1.61亿美元，2023年股份回购计划项下的累计回购金额达约14亿美元。

广告业务短期仍承压，AI搜索占比继续提升。24Q3百度核心收入为265亿元，同比持平，符合彭博一致预期。其中在线营销收入为188亿元，同比减少4%。广告主总体对广告支出仍保持谨慎态度，特别是线下各行业中小广告主投放意愿仍未恢复；同时公司加速推进生成式AI对搜索产品的改造也影响短期变现效率。Q3业绩会上公司提到目前搜索结果中有超过20%包含生成式AI内容，相比Q2业绩会上提到的比例18%进一步提升。Q4广告业务我们预计仍将疲弱，但考虑到生成式AI有利于提升用户参与积极性，且在广告转化率和效率上相比传统广告系统更有优势，我们认为中长期其对百度广告业务的积极作用仍值得期待。

非广告业务：生成式AI继续推动云计算业务增长。1）云计算业务：2024Q3云收入继续保持双位数增长，同比增长11%（23Q4/24Q1/24Q2为11%/12%/14%）。生成式AI驱动云业务较快增长，2024年11月，文心系列模型处理的日均API调用量达到15亿次，较8月的6亿次大幅增加。根据IDC2023年中国人工智能公有云市场报告，百度智能云连续五年稳居AI云服务市场第一。24Q3AI在云收入中占比提升至11%（23Q4/24Q1/24Q2为4.8%/6.9%/9%）。2）智能驾驶业务：自动驾驶服务萝卜快跑业务进展顺利，Q3提供的自动驾驶订单为98.8万单，同比增长20%；全无人驾驶单量占全国总单量超过70%，2024年10月进一步增加至80%。截至2024年10月28日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过8百万单。此外，第六代自动驾驶汽车RT6已在中国多个城市的公开道路上运营。后续公司仍将减少亏损，努力在萝卜快跑UE方面取得改善。

获客成本及云相关支出有所增加，部分被费用管控所抵消。24Q3百度核心non-gaap毛利率为59.1%，yoy-1.4pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本上升，部分被人员相关费用及商品销售成本减少所抵消。百度核心non-gaap销售及管理费用为47亿元，占百度核心收入17.8%，yoy+0.8pct，主要由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消。百度核心non-gaap研发费用为43亿元，占百度核心收入16.4%，yoy-2.1pct，主要由于人员相关费用减少。

盈利预测与投资评级：公司Q3利润弱于我们预期，我们将公司2024-2026年Non-GAAP净利润预测由272/295/316亿元下调至271/286/310亿元，对应2024年Non-GAAP PE为8倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。

风险提示：技术发展不及预期风险，AI伦理风险，技术风险，竞争风险。

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操作：买入

买入价： 83.65

我们认为，公司在线营销业务处于转型期，叠加当下广告行业形势，公司将继续推进AI转型，持续的投入AI智能云业务和无人驾驶的持续发展中，我们将FY2024-2026收入预测由1350/1489/1656亿元调整到1338/1476/1641亿元，Non-GAAP营业利润由280/311/345调整到274/308/342亿元。基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价137港元，维持“买入”评级。24Q3点评：广告业务短期承压，AI驱动云业务稳健增长
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估值：137

我们认为，公司在线营销业务处于转型期，叠加当下广告行业形势，公司将继续推进AI转型，持续的投入AI智能云业务和无人驾驶的持续发展中，我们将FY2024-2026收入预测由1350/1489/1656亿元调整到1338/1476/1641亿元，Non-GAAP营业利润由280/311/345调整到274/308/342亿元。基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价137港元，维持“买入”评级。24Q3点评：广告业务短期承压，AI驱动云业务稳健增长
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估值：90

给予“增持”评级。预计百度集团整体2024-2026年收入分别为1339/1406/1489亿元，对应增速分别为-1%/5%/6%。SOTP估值方法下，集团整体目标估值2348亿人民币，对应港股目标价90港币/股，对应上行空间12%，给予“增持”评级。AI驱动智能云高增长，AI应用及智驾加速落地

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