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高基数下营收平稳增长，国内开店提速国外加速整合

原文出处：国信证券　贡献者：研报专业户

华住集团-S(01179)

核心观点

第三季度公司收入微增2.4%，经调净利润高基数下同比有所下滑。2024Q3公司实现收入64.4亿元/+2.40%，处此前收入增速指引（增2-5%）下限；实现经调整净利润13.7亿元/-10.8%，经调整EBITDA21.1亿元/-9.50%，略逊于彭博一致预期15.1/22.3亿元，主要系去年同期高基数、今年Q3天气扰动及海外整合带来一次性重组成本0.8亿元RMB综合影响。

国内酒店：RevPAR高基数下承压，但开店提速下全年展店目标有望超额完成。2024Q3，公司国内酒店整体RevPAR256元/-7.9%（ADR-7.0%,OCC-1.0%），高基数（2023Q3RevPAR较2019Q3+29%）和天气影响；成熟门店同店RevPAR258元/-10.3%（ADR-8.4%，OCC-1.8pct）。2024Q3，公司新签约超800家，新开774家/关店217家（剔除软品牌和汉庭1.0为123家）/净增557家，预计2024年有望超额完成2400家的开店目标。截止2024Q3末，国内酒店10707家，客房达103万间。2024Q3，公司实现国内收入51.62亿元/+1.0%，处收入指引增1-4%区间。其中直营/加盟收入-10.4%/14.7%，直营业务略拖累。2024Q3，公司实现经调整业绩14.6亿元/-6.2%，经调整EBITDA20.9亿元/-7.5%，有所承压。海外酒店收入稳定增长，积极重组和优化调整助力未来成长。2024Q3，海外DH整体RevPAR+3.7%（ADR+2.5%，OCC+0.8pct）；收入12.8亿元/+8.9%，经调归母业绩亏损0.89亿元，同比增亏。今年Q3，公司对DH进行了优化调整：1、总部精简人员和成本费用优化，带来一次性重组成本0.81亿元RMB；2、践行轻资产战略，退出了丹麦的14家自营酒店业务；3、全面接管Zleep品牌，上述优化预计将在2025年体现成效。

公司预计第四季度收入增1-5%，明年REVPAR不低于今年，国内外积极优化助力未来成长。公司预计2024Q4RevPAR中个位数下滑，但同比降幅收窄；预计Q4收入增1-5%；预计明年整体REVPAR有望不低于今年。国内酒店继续强扩张提升综合竞争力：1、继续加速下沉；2、新发布桔子2.5，并加速城际+水晶等中高端酒店布局；3、持续强化直销能力，提高以门店为中心的周边获客能力，加速商旅协议客户拓展，Q3企业商旅用户间夜贡献同增约41%，同时其中央预订比例达64.2%/+2.2pct。同时，公司今年对海外业务加速轻资产优化和经营提升，助力未来改善。

风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。结合Q2以来REVPAR趋势和公司Q4指引，我们略下修公司2024-2026年RevPAR增速至-4.1%/0.6%/0.8%(此前为-2.1%/0.6%/0.8%），兼顾门店规模扩张提速和海外一次性重组成本等影响，略下修公司2024-2026年经调整归母净利润至39.35/44.97/52.15亿元（此前预计43.05/47.93/54.15亿元）；对应经调整EPS为1.23/1.40/1.62（此前为1.34/1.49/1.69元），相应PE估值为20/17/15x。公司系国内酒店翘楚，品牌势能和管理能力行业领先，短期受制于国内供需阶段性REVPAR承

压。但公司加速推动国内品牌产品升级和渠道优化，有望持续助力中线成长和资本回报，且未来若周期复苏，公司卓越的经营能力有望继续支持其业绩进一步向上弹性。此外，公司海外酒店加速调整，随着其轻资产提升和总部优化，2025年海外改善相应可期。综合看维持公司“优于大市”评级。

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华住集团-S

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买入价： 25.75

2024Q2以来，受去年高基数影响，公司境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标相对稳定。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量将不断提升。报告期内，公司展店指引进一步上调至2400家，同时给予2024Q4收入指引为同比增长1%-5%（（不不计入DH增长为1%-5%），预计公司2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍，维持“买入”评级。\r业绩基本符合预期，全年开店指引再上调
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华住集团-S

操作：买入

买入价： 24.85

24Q4公司收入增长指引为1%-5%（无论是否计入DH）。我们预计24-26年归母净利润分别为37/45/50亿元，给予25年24倍PE估值，对应合理价值港股36.01港元/股、美股46.28美元/ADS，维持“买入”评级。（1港元=0.93人民币=0.13美元）Q3收入处于指引区间下限，开店持续领先
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操作：买入

买入价： 26.10

考虑到华住集团优于市场的的运营能力，以及酒店行业估值中枢上移，我们基于14x2025E EV/EBITDA（相较国际酒店集团2025E EV/EBITDA平均值20%的折价）对华住进行估值，并调整港股目标价至32.9港元，美股目标价至41.1美元。投资风险：1）下沉市场需求弱于预期；2）中档酒店市场竞争加剧；3）出行需求放缓。高速拓展下强调高质量发展，RevPAR有望环比优化

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