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昊华能源(601101)
投资要点
推荐逻辑:公司迎来稳定增长的外部+内部条件均已成熟:1、动力煤产能扩张,炼焦煤贡献增量,红二煤矿预计将带来240万吨/年产能增长,同时公司也在积极寻找新的煤矿资源以便于完成“十四五”期间规划3000万吨/年生产目标。2、动力煤旺季将至长协价稳定,炼焦煤受产能过剩影响价格承压,动力煤因其政策性质预计价格将维持稳定态势,公司长协煤占比仅为60%左右,具备相对利润优势。3、分红政策鼓励,2023年公司每股股利0.35元,股息率3.8%,分红总额5.04亿元,分红比例48.5%,均较2022年同比增长。
动力煤价格稳定,炼焦煤产能过剩。1、动力煤方面,2024年二季度动力煤产量为95.7亿吨,同比回升4.8%,动力煤进口量约为6.1亿吨,同比上涨9.2%,供给端增长显著,火力发电仍然是中国电力供应的主要方式,截至2024年8月底,我国主要电厂动力煤日耗量为900万吨,较去年同期上涨18.4%,需求端同步回暖,动力煤因其政策性质而成为市场的焦点,叠加火电旺季将至,预计四季度其价格将维持稳定态势。2、炼焦煤方面,国内新批准和增加的炼焦煤产能受限,2024年二季度全国炼焦煤产量同比下滑4.2%至11.8亿吨,钢铁和建材行业需求下降,加剧了炼焦煤价格中枢的下移,炼焦煤目前正处于产能过剩的状态,其市场价格可能会面临一定的下行压力。
动力煤仍为业绩基础,炼焦煤有望提供增量。1、公司通过加强预算管理,确保经营业绩的稳定和向好,2024年前三季度,公司实现煤炭销量约1400万吨,创历史最好水平。2、公司强化了成本和费用的控制,以提高经营效率和盈利能力,煤化工业务通过一系列措施来改善财务状况以减少亏损。3、公司稳步释放了新的煤炭产能,红二煤矿的优质炼焦煤产能释放,对公司煤炭产量增长起到了关键作用,炼焦煤毛利率相比动力煤更高。
化工业务盈利好转,铁路专线投产降本。公司坚持“煤为核心、煤电平衡、协同发展”的战略,“煤—化—运”一体化产业布局和产业链已经形成,实现了稳定有序接替。1、随着当前煤价企稳回落,甲醇业务盈利能力或将有所改善,且随着智能化设备投产和减亏举措施行,减少了约3000万元费用。2、铁路运输收入端主要为煤电化运一体化蓄势,目前随着一体化系统逐步完善趋于稳定,成本端随着铁路的陆续投入使用开始逐年下降。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润复合增速达13.7%,基于煤价走势及公司未来产能扩张和降本增效举措,给予2025年10倍估值,对应目标价10.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:煤炭价格超预期下行风险,下属煤矿扩能扩产及达产进度或不及预期的风险,煤化工业务减亏增效进度或不及预期的风险。
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