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小鹏汽车-W(09868)2024Q3财报点评:财务向好,新车周期+智驾加速+海外拓展三箭齐发

原文出处: 国海证券   贡献者:研报专业户
小鹏汽车-W(09868)

事件:

小鹏汽车2024年11月19日发布2024年三季度财报:2024Q3总营收为101.0亿元,同比增长18.4%,环比增长24.5%。其中车辆收入88.0亿元,同/环比为+12.1%/+29.0%。实现归母净亏损18.1亿元,2023年同期净亏损为38.9亿元;NONGAAP净亏损为15.3亿元,2023年同期值为27.9亿元,亏损收窄。毛利率15.3%,较2023年同期上升18pct。公司2024Q3汽车交付46,533辆,同比增长16.3%,环比增长54%。

投资要点:

2024Q3营收超100亿,毛利率再创新高。2024Q3公司实现营收101.0亿元,同/环比为+18.4%/+24.5%,其中车辆收入88.0亿元,同/环比为+12.1%/+29.0%,同环比增长主要由于2024年三季度交付量的增加;服务及其他收入为13.1亿元,同/环比为+90.7%/+1.1%,增长主要来自于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加所致,部分被零件及配件销售下降所抵销。2024Q3营业利润亏损为18.5亿元,亏损幅度同/环比收窄41.5%/14.9%,归母净利润亏损18.1亿元,同比收窄53.5%,环比扩大41.4%;毛利率为15.3%,同/环比为+18.0pct/+1.3pct,汽车毛利率8.6%,同/环比为+14.7pct/+2.2pct。费用方面:销售及一般管理费用为16.3亿元,同/环比为-3.5%/+3.8%,同比下降主要由于雇员薪酬下降所致。环比增加主要由于向特许经营店支付的佣金增加所致;研发费用16.3亿元,同/环比为+25.1%/+11.3%。增长的主要原因是公司扩充产品组合以支持未来增长,与新车型开发相关的开支增加一致。

智驾能力持续提升,端到端大模型加速推动。公司智驾技术不断创新,产品竞争力持续提升。1)2024年11月6日,小鹏汽车在广州举办了2024年度AI科技日活动,展示了公司尖端的技术与创新,包括小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系、AI机器人等。2)2024年11月7日,小鹏汽车正式发布AI智驾纯电掀背轿跑P7+,并于同月开启规模交付。P7+全系标配端到端AI高阶智能辅助驾驶系统技术,提供行业领先的不依赖高精地图或激光雷达的城市高阶智能辅助驾驶功能。

销服体系升级,经营预期乐观。截至2024年9月30日,公司已有销售门店639家,覆盖全国206个城市;小鹏自营充电站1,557座,其中S4超快充站654座,新上线6座液冷S5超快充站。2024Q4公司预计交付量8.7w~9.1w,同比增长44.6%~51.3%,预计总营收153亿元~162亿元,同比增长17.2%~24.1%。

出海进程继续加速,技术合作持续深入。1)2024年第三季度海外出口销量创新高,出口量居新势力企业第一,海外销量Q3环比增长70%,占公司销量的15%。2)公司出海进程加快,今年以来相继进入德国、法国、西班牙、葡萄牙等国家。随着G6在更多国家的陆续上市和热销,小鹏汽车今年的欧洲销量实现了几何级数的快速增长。按照出海2.0战略规划,到2025年底,小鹏汽车计划进入全球超过60个国家和地区市场,并且成为中国中高端新能源品牌海外第一。小鹏汽车还是首个在埃及和非洲市场推出纯电车型的中国智能电动汽车品牌。3)7月,小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议,双方将全力投入为大众在华生产的CMP和MEB平台开发行业领先的电子电气架构,基于联合开发的电子电气架构的首款车型预计将在24个月内量产。双方将积极探索进一步合作的机会,以扩大双方联合开发的电子电气架构的应

用范围。

盈利预测和投资评级公司2024Q3毛利率改善至15.3%;端到端自动驾驶大模型发布,智驾能力进一步提升;Mona M03和P7+畅销。我们上调公司2024-2026年营业收入预测至418、813、1128亿元,同比增速为36%、94%、39%;实现归母净利润-61、-15、21亿元。对应EPS为-3.2、-0.8、1.1元人民币,对应当前股价的PS估值分别为1.9、1.0、0.7倍,维持“买入”评级。

风险提示新能源汽车销量增速不及预期;汽车行业竞争加剧风险;新车开发进程不及预期;细分市场竞争加剧风险;智能化发展进度不及预期。

52.45 +4.80% +2.40

TA关联分析

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  • 国联证券 12/03
    操作:买入
    买入价: 48.80
    我们预计公司2024/2025/2026年销量分别为19/42/64万辆,对应营业收入分别为434.0/922.9/1382.8亿元,同比分别增长41.5%/112.6%/49.8%;归母净利润分别为-65.1/7.0/34.2亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点,智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转,大众合作或进一步扩大公司营收和技术能力。维持“买入”评级。2024年11月数据点评:交付持续增长,“车位到车位”首秀惊艳
  • 申万宏源 11/25
    操作:买入
    买入价: 45.20
    公司新车销量强劲,对外合作及内部改革进度超预期,盈利能力大幅增强,我们上调24-26营业收入由382/627/812亿元至408/789/1013亿元;上调24-26年归母净利润由-62/-12/+4亿元至-59/-9/+15亿元,维持“买入”评级。三季报符合预期,毛利率稳步改善
  • 国盛证券 11/22
    估值:57.8
    考虑公司进入强势产品周期、产品竞争力强,我们适当调高盈利预测,预计公司2024-2026年销量约19/40/45万辆,总收入达408/732/882亿元、non-GAAP净利润率为-14%/-5%/2%。考虑到大众合作持续深化,我们拆分了业务预测,预计2025年主业收入为708亿人民币,2024年大众合作带来的净利润为17亿元。对于大众合作业务,考虑到高毛利和成长性,我们给予23亿美元估值,对应10x2025e大众合作分部P/E(以11月19日汇率计,下同);我们给予主业估值117亿美元,对应1.2x2025e主业P/S,仍有一定的空间,目标价(9868.HK)57.8港元、(XPEV.N)14.9美元,维持“买入”评级。强势产品周期,看好2025年盈利性改善

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