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业绩超预期，ISG业务表现突出

原文出处：华安证券　贡献者：研报专业户

联想集团(00992)

主要观点：

事件：

联想集团发布2025财年中期业绩报告。FY25H1，公司实现营收333.0亿美元，yoy+21.9%；实现归母净利润6.0亿美元，yoy+41.4%；实现毛利率16.08%，净利率1.91%。

FY25Q2，公司实现营收178.5亿美元，yoy+23.9%，qoq+15.6%；实现归母净利润3.6亿美元，yoy+43.9%，qoq+47.3%；单季度实现毛利率15.66%，净利率2.15%。

IDG：行业产品双驱动推动业务高增长

FY25Q2，公司IDG业务实现收入135.1亿美元，yoy+17%，qoq+18%。据Canalys统计，2024年三季度，全球PC出货量为6640万台，同比增长1.3%。长期看，受2025年10月Windows10服务终止影响，2025年PC出货量仍会保持增长态势。联想PC业务受到PC行业及自身AIPC产品双驱动，实现量价齐升。三季度联想全球出货量达1650万台，同比增长3%，位居榜首，联想市占率约为24%，同比增长约0.7pct。智能手机业务受益于AI催化，产生换机需求，公司智能手机业务实现同比43%高增长。

ISG：业绩创新高，经营利润持续收窄

FY25Q2，公司ISG业务实现收入33.1亿美元，yoy+65.1%，qoq+4.8%，创季度新高，主要得益于云推动AI服务器需求，确认订单稳健增长。另外公司在存储、软件和服务业务的营业额年比年增长35%，创新高。公司液冷技术成熟，联想海神液冷服务器订单量持续增长，营业额年比年增长48%。FY25Q2，公司经营利润为-3573万美元，亏损持续收窄。长期看公司持续扩大需求端的维度和自身产品竞争力，市占率有望持续提升，盈利能力有望持续改善。

SSG：高收入增长下维持高运营利润率

FY25Q2，公司SSG业务实现收入21.7亿美元，yoy+12.9%，qoq+14.8%；实现营业利润4.42亿美元，yoy+15.4%，经营利润率为20.4%。未来全球IT服务市场将保持双位数增长，AI服务将以整体市场两倍以上的增速增长，SSG业务增势得以保证。

投资建议

预计FY25-27年公司收入为651.3/702.1/753.6亿美元；预计FY25-27年公司归母净利润为12.55/16.08/19.01亿美元，维持“增持”评级。

风险提示

PC行业修复不及预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期、AI服务器市场政策风险等。

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