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加大平台生态&海外合规投入，立足长远发展

原文出处：西南证券　贡献者：研报专业户

拼多多(PDD)

投资要点

事件：拼多多公告2024Q3财报，24Q3单季实现营收993.5亿元（YoY+44%）；归属于普通股股东的Non-GAAP净利润为274.6亿元（YoY+61%），营收利润均低于市场预期，主要受国内主站平台生态投入增加、海外合规额外投入、海外半托管占比提升等的影响。截至24年9月底，拼多多现金、现金等价物和短期投资为3085亿元（VS截至24年6月底为2849亿元，截至23年9月底为2028亿元），公司账上现金充沛且继续提升。

在线营销服务收入如期增长，交易服务收入低于预期。分业务板块看：①在线营销服务实现营收493.5亿元（YoY+24%），贡献近50%的收入。②交易服务实现营收500亿元（YoY+72%），收入降速主要受：拼多多主动下调国内主站先用后付&退款订单佣金率、Temu半托管占比提升，收入模式发生变化等影响。

24Q3拼多多相继推出百亿减免+新质商家百亿扶持计划，持续完善平台及商家生态，助力平台长远发展。

百亿减免：24年8月起，拼多多陆续推出7项商家扶持让利计划，包括部分场景自动返还广告费、店铺保证金由1000元下调至500元、先用后付订单的基础技术服务费由1%下调至0.6%、平台自己承担偏远地区中转费、售后申诉从有限次升级为不限次数、退款订单基础技术服务费自动退回，降低商家经营成本。

新质商家百亿扶持计划：24年9月，拼多多宣布启动新质商家百亿扶持计划，将在未来一年投入100亿资源包，成立专项团队深入100个农产区、产业带，优选具备产品、技术创新能力的新质商家，为其提供产品、营销、运营、供应链的全链路支持，仅24年双11，平台就推出了百亿消费券和超级加倍补等活动，对新质商家进行补贴，并通过新质商家的带动效应，推动农产区、产业带实现产业升级。

盈利预测与投资建议：预计公司24-26年营收增速分别为61.7%/27.6%/20.9%，Non-GAAP归母净利润分别为1165/1482/1884亿元，对应PE分别为9.0/7.1/5.6X，看好公司在国内和海外市场长期获取市场份额的能力，维持“买入”评级，持续推荐。

风险提示：海外电商业务拓展不及预期风险；零售行业竞争加剧风险；互联网政策监管风险；业务国关税风险等。

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拼多多

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东吴证券 11/27

拼多多

操作：买入

买入价： --

由于2024Q3季度拼多多利润释放不及预期，且未来还将会牺牲利润以获取更大的市场份额，因此我们将2024-2026年1211.9/1486.3/1817.1亿元，对应PE分别为8.3/6.8/5.5倍（美元/人民币=7.25，2024/11/22当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。2024Q3业绩点评：收入利润均低于预期，投入增加导致盈利能力有所下滑
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操作：买入

买入价： 100.07

考虑到国内主站和Temu业务增速放缓，以及公司持续投入商家生态建设，我们下调了盈利预测，预计2024-2026年营收分别为4,030/5,291/6,688亿元，归母净利润分别为1,087/1,378/1,768亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1,192/1,510/1,936亿元，对应Non-GAAP P/E为9X/7X/5X；根据SOTP估值法，我们给予2024年拼多多合计目标市值13,347亿元人民币，对应目标价133美元/ADS；我们认为，拼多多坚定投入于商家与消费者生态，有利于公司长期高质量发展，仍是国内具有较高竞争力的电商平台之一，维持“买入”评级。2024Q3财报点评：营收及利润增长放缓，坚持长期高质量投入
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