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业绩点评：大陆开店继续加速，RevPAR降幅有望收窄

原文出处：东吴证券　贡献者：研报专业户

华住集团-S(01179)

投资要点

Q3营收位于指引下沿，经营利润同降10%：Q3公司收入为64.42亿元，同比+2.4%，位于指引增速2%~5%区间下沿。Q3实现归母净利润12.73亿元，同比-5%；但考虑去年Q3存在1.5亿元汇兑亏损，实际经营利润同降10%水平。Q3实现经调净利润13.72亿元，同比-11%；经调EBITDA为21.13亿元，同比-9%。

大陆业务归母净利润同降1%，DH经营净利润亏损同比收窄：大陆分部Q3收入51.62亿元，同比+1%，贡献归母净利润13.56亿元，同比-1%；DH分部收入12.8亿元，同比+9%，贡献归母净利润-0.83亿元，其中包含一次性重组成本0.81亿元，经营净利润较去年同期亏损0.37亿元收窄。

大陆业务开店继续加速：截至2024Q3末，公司门店数达到10707家，yoy+18.6%，加盟门店数占比达到95%。Q3单季大陆新开774家达新高，净开556家；前三季度累计新开店1910家，全年新开2200家目标可完成。储备门店2899家环比下滑。截至Q3末，大陆业务房量达103万间，yoy+20%，房量增速较Q2的19%有进一步提升；其中加盟房量95万间，yoy+23%，直营房量8.4万间，yoy-4%。

RevPAR因高基数同降8%，Q4营收增速指引2~5%：2024Q3公司整体RevPar为256元，同比-8.4%；其中OCC为84.9%，同比-1.0pct，ADR为301元，同比-7.1%。华住部分RevPar为244元，同比-2.4%，其中OCC为82.6%，同比+0.8pct，ADR为296元，同比-3.0%。Q4公司预计营收同比增速1%~5%，倒推RevPar为低单位数下滑，较Q3有所收窄。

盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。微调华住集团盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为36.8/40.7/44.8亿元（前值为37.0/40.7/44.8亿元），对应PE估值为22/20/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

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买入价： 25.75

2024Q2以来，受去年高基数影响，公司境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标相对稳定。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量将不断提升。报告期内，公司展店指引进一步上调至2400家，同时给予2024Q4收入指引为同比增长1%-5%（（不不计入DH增长为1%-5%），预计公司2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍，维持“买入”评级。\r业绩基本符合预期，全年开店指引再上调
广发证券 11/29

华住集团-S

操作：买入

买入价： 24.85

24Q4公司收入增长指引为1%-5%（无论是否计入DH）。我们预计24-26年归母净利润分别为37/45/50亿元，给予25年24倍PE估值，对应合理价值港股36.01港元/股、美股46.28美元/ADS，维持“买入”评级。（1港元=0.93人民币=0.13美元）Q3收入处于指引区间下限，开店持续领先
浦银国际证券 11/28

华住集团-S

操作：买入

买入价： 26.10

考虑到华住集团优于市场的的运营能力，以及酒店行业估值中枢上移，我们基于14x2025E EV/EBITDA（相较国际酒店集团2025E EV/EBITDA平均值20%的折价）对华住进行估值，并调整港股目标价至32.9港元，美股目标价至41.1美元。投资风险：1）下沉市场需求弱于预期；2）中档酒店市场竞争加剧；3）出行需求放缓。高速拓展下强调高质量发展，RevPAR有望环比优化

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