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港股公司信息更新报告：经营业绩承压，积极推进品牌转型提升产品力

原文出处：开源证券　贡献者：研报专业户

周大福(01929)

公司2025财年上半年营收同比-20.4%，归母净利润同比-44.4%，承压明显公司发布半年报：FY2025H1实现营收394.08亿港元（-20.4%）、归母净利润25.30亿港元（-44.4%）；此外，董事会宣派中期股息每股0.20港元。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2025-2027财年盈利预测，预计2025-2027财年归母净利润为57.93/63.81/70.34亿元（原值为66.85/72.33/79.91亿港元），对应EPS为0.58/0.64/0.70港元，当前股价对应PE为11.8/10.7/9.7倍。我们认为，公司聚焦整体经营质量提升，推进渠道调优，即将迎来品牌成立百年重要节点，五大战略方针有望助力健康稳健发展，估值合理，维持“买入”评级。

金价高位波动抑制动销导致内地同店承压，披露口径变更影响表观毛利率分地区看，FY2025H1公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比-18.8%/-27.9%；其中，中国内地营业额占比达83.8%（+1.7pct）。分产品看，FY2025H1公司珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品/钟表营业额分别实现同比-20.0%/-21.6%/-12.5%。同店方面，公司中国内地FY2025H1同店销售同比-25.4%，Q1/Q2分别同比-26.4%/-24.3%，主要系金价高位波动抑制终端动销。盈利能力方面，FY2025H1公司毛利率为31.4%（+6.5pct），提升主要系受益于黄金价格上涨以及定价黄金产品贡献增多所致，此外公司将黄金借贷影响由销售成本重分类为其他损益也造成一定影响；综合来看，黄金价格波动给毛利率带来9.8pct正向贡献。销售/管理费用率分别为10.6%/4.6%，同比分别+1.7pct/+1.0pct。

持续优化渠道质量，积极推进品牌转型提升产品力，定价产品表现靓丽（1）渠道：公司持续优化门店质量与效率，中国内地FY2025H1周大福主品牌净关门店239家，期末门店总数达6968家，其中直营/加盟分别占23.3%/76.7%。（2）产品：公司积极推进品牌转型、优化产品，2024年4月推出的周大福传福系列2025财年上半年零售值突破15亿港元；定价黄金产品实现逆势增长，其对中国内地黄金首饰及产品类别的零售值贡献同比增长一倍。

风险提示：金价大幅波动；新品推出不及预期；门店调优不及预期。

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周大福

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操作：买入

买入价： 7.04

维持“买入”评级基于FY25H1业绩表现，及FY25业绩较大受到重估黄金借贷合约产生亏损；展望FY26-27公司一口价占比或继续提升，带动毛利率增长；我们下调FY25利润预期，上调FY26-27利润预期；我们维持收入预测，预计FY25-27公司收入分别为913/979/1060亿港元；归母净利分别为56/69/77亿港元（原值为58/61/68亿港元）；EPS分别为0.56/0.69/0.77港元（原值为0.58/0.61/0.68港元）；PE分别为12X/10X/9X。一口价产品增长强劲，占比提升
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买入价： 7.19

预计公司FY25-27财年归母净利润分别为54、65、72亿港元，参考可比公司估值，给予FY25财年15倍PE估值，对应合理价值8.06港元/股，维持“买入”评级。FY25H1毛利率高增，持续聚焦品牌升级
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买入价： 6.86

维持“买入”评级公司业绩表现低于我们此前预期，主要是由于黄金价格处于历史高位，对终端零售有抑制作用，公司调整门店导致门店数量下滑，考虑未来黄金珠宝景气度尚有一定不确定性，我们下调对公司FY2025/FY2026/FY2027的本公司股东应占溢利的预测34%/23%/20%至49.44/62.60/70.14亿港元。公司渠道力和品牌力在业内具有较强竞争实力，不断优化高端产品线，维持“买入”评级。2025财年半年报点评：毛利率提升幅度较大，产品系列持续优化

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