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投资逻辑
回顾2024年传媒互联网板块行情:政策刺激下,9月显著回暖。1)港股市场活跃度提升,互联网公司作为恒生科技核心成分股仍具备配置机会。截止2024年11月21日,恒生科技指数今年累计涨幅为15.85%,历史分位数12.89%。内因:系列性政策出台,市场信心回归,流动性与消费力有望增强,互联网公司因其平台和消费属性,有望受益于整体宏观修复。外因:美联储9月议息会议降息50BP,市场普遍对后续仍有降息预期,港股受益于中美流动性边际放松。2)2024年传媒行业涨跌幅基本处于所有申万一级行业的中位,下半年板块回正明显,其中游戏、广告营销板块领涨。2023年以来传媒行业震荡式、阶段性走强,我们总结走强的核心驱动因素主要在于:①基本面发生变化。比如23年初游戏板块版号恢复常态化发放后,行业迎来供给向好的β。②产业变化:AI、微短剧、《黑神话:悟空》、卡牌等产业变化均对A股传媒表现带来催化。③政策催化:比如活跃市场活跃度的货币政策,文化出海政策等。
展望2025年,我们看好以下4条主线:
投资主线一:把握互联网龙头在消费复苏下的机会。2024年以来,互联网公司降本增效成果开始体现,利润加速释放,根据彭博一致预期,腾讯/美团/拼多多/快手24年经调整净利润增速预期分别为37.46%/77.81%/84.35%/70.94%,哔哩哔哩在3Q24扭亏为盈,互联网公司从流量积累、业务模式阶段打磨迈入盈利阶段。系列性政策出台后,市场信心回归,流动性与消费力有望增强,互联网公司因其平台和消费属性,有望受益于整体宏观修复。
投资主线二:抓住内容板块边际向上的机会。游戏、影视等内容板块处于靠供给拉动的阶段,24年A股内容公司供给有限致业绩承压,根据各公司产品排期来看,预计2025年游戏、影片供给整体好于今年,进而业绩表现有望转好,目前产品线已于4Q24逐步启动,2025年春节档供给优质,有望为全年票房恢复打下良好基础;加之游戏、短剧内容出海仍在蓬勃发展中,据伽马数据,24年Q1出海游戏收入增速回正,据点点数据,未来3-5年出海短剧有望实现倍数级增长。建议关注边际向上趋势明显、确定的个股。
投资主线三:AI应用落地有望加快。AI应用流量高速增长,据伽马数据,24年Q3,全球AI产品整体流量同增87.2%。我们看好基于“Chat”或算法的AI应用/工具率先落地,主要因为:基于算法的应用/工具与AI赋能方向深度契合;Chat助手类产品流量占比为59.9%,已经有用户基础,且相对其他类别的产品更成熟,且Chat类产品能满足陪伴需求,而能满足该类需求的产品黏性较高。关注AI应用迭代及有望在业绩端率先呈现的标的。
投资主线四:看好空间广阔的IP及其衍生品市场。我们认为,IP衍生品消费主要满足情绪价值,而为情绪价值买单是当下重要的消费趋势,IP及其衍生品市场广阔,据卡游招股书,2022年中国泛娱乐玩具行业市场690亿元,预计至27年能达到1289亿元。从变现看,直接面向C端的游戏、谷子(goods谐音)的潜力、弹性更大,据伽马数据,24年1-9月主要文娱领域流水TOP10产品份额占比中,游戏占比73.3%,2022-27年泛娱乐玩具行业CAGR前二是集换式卡牌和人偶。关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的。
投资建议
结合4条投资主线,我们建议关注:具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台—美团、腾讯控股,内容板块业绩有望边际向上的完美世界、恺英网络、万达电影等;AI板块,看好基于“Chat”或算法的AI应用/工具率先落地;关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的。
风险提示
消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI产业发展不及预期、IP衍生品发展不及预期。
TA关联分析
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