FY25H1收入保持稳健增长，并表广告业务，完善平台服务能力
阿里健康(00241)
事件：公司发布截至2024年9月30日止6个月中期业绩公告
点评
收入稳步增长，利润率进一步提升。截至FY25H1，公司实现收入142.7亿元（+10.2%），毛利润35.3亿元（+23.2%），净利润7.7亿元（+72.8%），经调整净利润9.8亿元（+52.2%）；对应毛利率24.8%（+2.6pct），净利率5.4%（+2.0pct），经调整净利率6.8%（+1.9pct）。公司毛利率和净利率同步提升，我们认为主要系并表健康类目广告业务，带来经营效率优化及定价能力增强。
按收入板块拆分，
①医药自营业务实现收入121.2亿元（+5.9%）。自营业务增长主要因自营B2C零售商品类目和SKUs增加。FY25H1，公司自营业务SKUs增长至81万（+6.1%）。
②医药电商平台业务实现收入17.1亿元（+67.5%）。医药电商平台业务的高增长主要因纳入阿里健康营销审核服务及增长服务，实现了健康品牌商解决方案闭环。FY25H1，平台服务商家数量增长至4万家以上（+25%）。
③医疗健康及数字化服务收入4.4亿元（-9.4%），该业务的收入增速下降主要系公司进行业务优化。
费用率小幅优化，平台运营效率提升。FY25H1，公司履约费用率8.9%（-0.8pct），销售费用率6.9%（+0.2pct），管理费用率1.3%（持平），研发费用率2.2%（-0.2pct）。整体运营费用率优化0.8个百分点。
发展药品追溯码业务有助于公司拓展药企合作，并推动完善医药零售行业的数字化基础建设。截至2024年9月30日，公司药品追溯服务合作600多家药企。我们认为，药品追溯码将促进患者合理用药、安全用药，提高医药零售行业的运营效率，推动行业有序发展。
盈利预测和估值
我们认为在线上渗透率提升、线上医保政策逐步完善、处方外流等因素驱动下，公司业务规模效应有望持续扩大。我们预计FY25-FY26收入为297.8亿元/328.0亿元，同比增长10.2%/10.1%（前值FY25-26收入为311.6亿元/347.8亿元，下调主要系宏观消费环境疲弱，上半财年销售不及预期）。考虑并表广告业务显著增厚利润，我们预计FY25-FY26净利润为15.6亿元/19.8亿元（对比前值不变。净利润预测不变的原因，一方面因公司运营效率有所提升，另一方面因广告业务稳步增长，持续贡献利润）。根据DCF估值法，我们预测公司1年后的股权价值为871.5亿港币，对应股价5.42港币/股（基于WACC8.4%，永续增长率3.5%），下调目标价14.5%，维持“优于大市”评级。
风险
销售不及预期风险，行业竞争格局加剧的风险，互联网相关政策风险。
TA关联分析
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操作
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趋势
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5.42
估值
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基本面
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FY2025H1财报点评：收入利润稳健增长，平台业务发展良好
