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2024Q3财报点评：广告业务有待修复，关注AI变现进展

原文出处：东方证券　贡献者：研报专业户

百度集团-SW(09888)

核心观点

【事件】公司发布24Q3财报，百度总收入335.6亿（yoy-2.6%），基本符合彭博预期；调整后净利润58.9亿元（yoy-19%），non-gaap margin为17.54%。

核心广告持续承压，智能云助力非营销业务超预期增长。24Q3百度实现收入335.6亿（yoy-2.6%），百度核心实现收入265亿（yoy-0.2%，略好于彭博yoy-0.8%的预期），其中广告营销实现收入188亿（yoy-4.6%，彭博一致预期为yoy-4.4%），非营销收入77亿元（yoy+12.4%，好于彭博yoy-19.6%的预期），主要由智能云业务驱动。

成本端管控稳定，利润率保持平稳。24Q3百度毛利率为51.1%（yoy-1.6pct），百度核心毛利率为58.8%（yoy-1.3pct）。销售和管理费用率yoy+0.7pct为18.8%；研发费用率yoy-2.7pct为18.5%。综合来看24Q3百度核心OPM达到21.5%，调整后OPM为25.1%（yoy+0pct，qoq-1.1pct）。

将提升AI能力作为长期战略重点。（1）应用和用户侧：文心一言日均调用量达15亿，用户规模达4.3亿；百度文库AI用户累计超2.3亿，AI功能累计使用28亿次。（2）平台建设：文心智能体平台入驻企业15万家，入驻开发者80万人；飞桨文心生态开发者数量达1808万，服务企业43万家，创建模型101万个；千帆大模型帮助用户构建3.3万个大模型，开发77万个企业应用；超60%的央企和大规模民营企业选择百度智能云进行AI创新。（3）AI大模型：文心大模型推理效率提升48%，生成1.7万亿Token；推出Speed Pro和Lite Pro模型，提升低延迟、高吞吐量与准确性。

智能驾驶商业化持续推进。24Q3萝卜快跑实现公共出行服务次数98.8万次（yoy+20%），截至2024年10月28日累计出行服务次数超800万次。第六代无人驾驶车辆RT6已在多个城市投入运营。

盈利预测与投资建议

考虑到公司广告业务受宏观经济不利影响，我们预计公司调整后归母净利润为265/273/289亿元（原预测值274/292/303亿元）。参考可比公司维持给予24年调整后PE为12x，对应公司市值3177亿元，港币兑人民币0.912，目标价124.15港元，维持“买入”评级。

风险提示AI商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限

东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.

百度集团-SW

86.85 -0.86% -0.75

TA关联分析

买入

操作
--

趋势
124.15

估值
--

基本面

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买入
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不可说
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中等
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操作：买入

买入价： 83.65

我们认为，公司在线营销业务处于转型期，叠加当下广告行业形势，公司将继续推进AI转型，持续的投入AI智能云业务和无人驾驶的持续发展中，我们将FY2024-2026收入预测由1350/1489/1656亿元调整到1338/1476/1641亿元，Non-GAAP营业利润由280/311/345调整到274/308/342亿元。基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价137港元，维持“买入”评级。24Q3点评：广告业务短期承压，AI驱动云业务稳健增长
天风证券 12/05

百度集团-SW

估值：137

我们认为，公司在线营销业务处于转型期，叠加当下广告行业形势，公司将继续推进AI转型，持续的投入AI智能云业务和无人驾驶的持续发展中，我们将FY2024-2026收入预测由1350/1489/1656亿元调整到1338/1476/1641亿元，Non-GAAP营业利润由280/311/345调整到274/308/342亿元。基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价137港元，维持“买入”评级。24Q3点评：广告业务短期承压，AI驱动云业务稳健增长
申万宏源 12/01

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估值：90

给予“增持”评级。预计百度集团整体2024-2026年收入分别为1339/1406/1489亿元，对应增速分别为-1%/5%/6%。SOTP估值方法下，集团整体目标估值2348亿人民币，对应港股目标价90港币/股，对应上行空间12%，给予“增持”评级。AI驱动智能云高增长，AI应用及智驾加速落地

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