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FY25Q2点评：淘天持续投入换增长

原文出处：广发证券　贡献者：研报专业户

阿里巴巴-W(09988)

核心观点：（若无特别说明，本文货币单位均采用人民币单位）

根据公司财报和公司官方公众号，公司公布FY25Q2（日历年24Q3）业绩，收入同比增长5%至2365.0亿元，经调整EBITA为405.6亿元，同比下降5.3%，对应margin17.2%。FY25Q2公司回购了4.05亿普通股（价值41亿美元），较24Q2发行股本减少2.1%。

淘天集团：FY25Q2淘天集团实现收入同比增长1%至989.9亿元，EBITA下降5%至445.9亿元。本季度GMV实现增长，货币化率表现稳定，CMR收入同增2.5%至703.6亿元，主要得益于88VIP用户数量双位数增长（超4600万）；公司持续投入用户体验和商家生态改善，FY25Q2订单量同比双位数增长等。同时，根据天猫和千牛头条，本季度平台取消年费、增收技术使用费（仅影响9月），对佣金的影响有所对冲。双11期间，买家数量创历史新高，88VIP下单人数同增50%。

云智能集团：FY25Q2云智能集团实现收入同比增长7%至296.1亿元，经调整EBITA同比增长89%至26.6亿元。其中公有云保持双位数增长，AI相关收入实现三位数同比增长，且对收入贡献占比持续提升。国际商业：FY25Q2国际商业实现收入同比增长29%至316.7亿元，EBITA为-29亿元，得益于速卖通订单增长、有所减亏等。

盈利预测及投资建议：预计FY2025-2027阿里巴巴non-GAAP归母净利润分别为1605/1879/2057亿元人民币。基于SOTP，对FY2025中国商业利润给予10X PE估值、对云计算收入给予2X PS估值，对应美股119.95美元/ADS、港股116.69港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。

风险提示。行业竞争加剧；消费情绪疲软；行业价格战升级等。

阿里巴巴-W

88.00 +2.09% +1.80

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目标价112.00美元/109.00港元，买入评级：预计FY2025至2027年的营业收入为10,034/10,914/12,055亿元，经营利润为1,478/1,539/1,737亿元，摊薄后每股收益为6.9/7.2/8.2美元。采用分部估值法，求得目标价112.00美元/109.00港元，买入评级。电商业务回归用户，积极回购提升公司价值
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估值：114

重申买入评级。我们预计阿里2025-2027财年收入为10109/11134/12144亿元；non-GAAP归母净利1600/1830/2062亿元。基于核心电商10x2025eP/E、云计算3x2025e P/S、大文娱及其他业务2x2025e P/S，我们认为阿里巴巴的合理目标价在港股（9988.HK）114港元/美股（BABA.N）116美元，维持“买入”评级。变现提速待推进、淘天仍处投入期
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阿里巴巴-W

操作：买入

买入价： 85.25

考虑淘天业务和国际业务的投入仍维持在较高水平，在GMV增长超预期的当下，我们认为FY2025Q1公司整体EBITAMargin仍处于恢复阶段。因此维持FY2025/FY2026/FY2027EPS为8.09/8.76/9.48元的盈利预测，对应PE（Non-GAAP）为10.0/9.3/8.6倍（港币/人民币=0.93，2024年11月15日）。考虑公司GMV增长情况及货币化进程的加快，以及公司持续回购分红，维持“买入”评级。FY2025Q2季报点评：归母净利润超预期，主业EBITA Margin有所下滑

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