【比亚迪】业绩接近预告区间上限，高端突围与出口放量有望助力2023年再创佳绩

比亚迪(002594)

核心观点：

投资事件公司发布2022年度业绩报告，2022年全年公司实现营业收入4240.61亿元，同比+96.20%；实现归母净利润166.22亿元，同比+445.86%，扣非后归属母公司股东的净利润156.38亿元，同比+1146.42%，基本每股收益5.71元，同比+438.68%。

我们的分析与判断

（一）巩固新能源汽车市场领导者地位，垂直供应链管理带动毛利率大幅改善。2022年全年，公司实现营业收入4240.61亿元，同比+96.20%，其中Q4单季实现营业收入1563.73亿元，同比+120.40%，环比+33.56%。2022年公司汽车、汽车相关产品及其他产品收入3246.91亿元，同比+151.78%，占营收比重76.57%，同比+16.91%，是营收增长的主要动力。2022年公司旗下新能源乘用车产品销售火爆，全年实现销量178.20万辆，同比+221.09%，ASP达15.28万元/辆，同比+6.78%，新能源汽车市占率达27%，同比增长近10pct。2022年公司毛利率为17.04%，同比+4.02%，大幅改善，其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务毛利率为20.39%，同比+3.69%，公司坚持打造自电池、三电系统到整车生产的垂直供应链体系，降低中间环节成本加成，叠加规模效应发挥，实现汽车业务毛利率的大幅改善。Q4单季公司毛利率为19.00%，同比+5.88pct，环比+0.04pct，仍处于上升通道。在产品放量与毛利改善的双重驱动下，公司实现盈利能力的大幅提升，全年实现归母净利润166.22亿元，同比+445.86%，Q4单季实现归母净利润73.11亿元，同比+1114.30%,环比+27.90%。

（二）规模优势逐步显现，费用管控持续优化。2022年全年，公司销售费用率为3.55%，同比+0.74pct，Q4单季销售费用率为3.65%，同比+1.08pct，环比-0.31pct，公司加大销售端投入力度以满足市场对公司新能源产品的火爆需求，形成更为显著的规模效应；2022年全年，公司管理费用率2.36%，同比-0.28pct，Q4单季管理费用率2.30%，同比-0.41pct，环比-0.04pct，管理费用率继续优化。

（三）研发投入向高端技术倾斜，助力公司新产品打开豪华车市场。2022年全年公司研发费用达186.54亿元，研发费用率4.40%，同比+0.70pct，公司重视通过研发投入带来的技术领先优势，2022年公司重点布局公司前期薄弱的智能化领域与高端技术领域，如CTB技术、全景自动泊车系统、DiLink4.0（5G）、易四方技术等，助力产品向上打开价格区间。其中，具有开创性的易四方四电机独立驱动技术将率先搭载于公司高端品牌仰望，定位百万级豪华品牌，将有SUV产品U8与超跑产品U9陆续上市。公司依托新能源产品热销建立了稳固的市场声誉，基于市场领先地位向上布局，继续提升盈利能力，高端品牌腾势取得初步成果，D9自八月上市以来，年内订单突破5万辆，树立了中国新能源豪华MPV新标杆。另外，公司还布局有F品牌，首款产品定位硬派越野。我们预计，2023年公司将以现有产品为基盘，依托前期建立的品牌形象与客户基础，通过前沿技术赋能高端产品，打开豪华车市场，助力公司业绩与品牌形象向上生长。

投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为6592.50亿元、8301.78亿元、9770.53亿元，同比增速分别为55.46%、25.93%、17.69%，归母净利润分别为306.48亿元、407.33亿元、493.94亿元，对应EPS分别为10.53元、13.99元、16.97元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；3、原材料价格上涨的风险。