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2023/03/29
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【南方航空】2022全年亏损在所难免,2023年业绩反转在即

原文出处: 国信证券   贡献者:研报专业户

南方航空(600029)


核心观点


南方航空披露2022年年报。2022全年营收870.6亿元(-14.4%),归母净利润-326.8亿元,其中四季度单季营收169.0亿元(-27.1%),归母净利润-151.0亿元。整体来看,全年因疫情、油价、汇率多因素影响,全年显著亏损在所难免,其中四季度所得税影响较大,经营亏损符合预期。


疫情影响客流下滑,营收下降。2022年疫情影响贯穿全年,公司旅客运输量6264万,同比降36.4%,相比2019年降58.7%,RPK1021亿,同比降33.0%,相比2019年降64.2%,客座率66.35%,同比降4.90pct,相比2019年降16.46pct,尽管客公里收益显著提升18.4%,且货邮表现亮眼,贡献209亿营收,但由于客运量表现弱势,公司整体营收依然出现下滑。


航油价格全年高位带来成本压力,四季度所得税费较高,全年亏损符合预期。


2022年国际油价整体处于高位,航司航油成本高企,在运投显著不及21年同期的基础上,航油成本依然提高28.1%至326.7亿,带来显著成本压力,叠加航空公司固定成本占比较高,且汇率贬值,公司经营承压。全年来看,由于民航业整体遭遇需求、油价、汇率三杀,全年显著亏损符合预期。单看四季度,公司在税前亏损109亿的基础上,计提46.5亿所得税费,造成亏损幅度加大,但与此相对应,公司未计入递延税资产的可抵扣亏损提高至433.5亿,为未来业绩积攒弹性。


继续看好民航供需反转方向,公司业绩有望迅速回升


我们继续看好民航业供需反转的大方向,2020-2022年民航机队增速大幅放缓,为供需反转创造先决条件。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期,国际地区航线航班量也在持续增长,客流不断恢复。伴随着需求持续复苏,民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡,运价水平有望持续强势,公司业绩有望迅速回升。


风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。


投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。


考虑到相比于前次报告,防疫政策优化时点早于预期,民航业复苏节奏提前,且油价有所下降,因此上调盈利预测,自-57.2亿、75.1亿,分别上调2023-2024年盈利预测至23.4亿、154.8亿,引入2025年盈利预测,预计2025年公司盈利212.9亿,维持“买入”评级。


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TA关联分析

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  • 群益证券 05/30
    操作:买入
    买入价: --
    预计2024-2026年公司实现净利润53亿元、88亿元、105亿元,yoy分别为扭亏、+65%、+18%,EPS为0.29元、0.48元、0.58元,当前A股价对应PE分别为20倍、12倍、10倍,H股PE分别为10倍、6倍、5倍,考虑到公司估值较低,对此给予“买进”的投资建议。 【南方航空】公司率先扭亏为盈,国际航线复苏将助力公司业绩继续修复
  • 天风证券 05/22
    基本面:较好
    考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢等因素影响,下调2024年预测归母净利润至69.5亿元(原预测141.3亿元),下调2025年预测归母净利润至117.7亿元(原预测233.3亿元),引入2026年预测归母净利润167.3亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好,维持“买入”评级。 【南方航空】经济复苏,量价趋于回升
  • 天风证券 05/22
    操作:买入
    买入价: 5.99
    考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢等因素影响,下调2024年预测归母净利润至69.5亿元(原预测141.3亿元),下调2025年预测归母净利润至117.7亿元(原预测233.3亿元),引入2026年预测归母净利润167.3亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好,维持“买入”评级。 【南方航空】经济复苏,量价趋于回升

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