【中复神鹰】盈利能力显著提升，持续扩产强化龙头地位

中复神鹰(688295)

核心观点

事件：公司公告2022年全年实现营收19.95亿元同增70.00%；实现归属净利润6.05亿元同增117.09%；实现扣非归属净利润5.64亿元同增119.10%。其中，2022Q4单季营业收入为5.43亿元同增15.72%；归属净利润1.81亿元同增129.74%；扣非后归属净利润1.6亿元同增119.10%。

受益市场高景气及产能扩张，公司业绩同比高增。公司Q1-Q4单季度营业收入分别为4.60/4.03/5.89/5.43亿元，同增229.00%/67.01%/82.25%/15.72%，归属净利润分别为1.18/1.02/2.04/1.81亿元，同增200.80%/25.14%/157.98%/129.74%，全年收入业绩高增系T700级别小丝束下游需求较好并且公司产能释放。全年产销量来看，公司2022年碳纤维产量10639.75吨同增68%，销量9374.31吨同增52.65%，库存1474.76吨同增604.53%，产量及销量大幅增长主要系2022年公司西宁万吨碳纤维项目全面投产，库存大幅提升主要系为2023Q1检修储备。根据百川盈孚，2022Q3-4单季度T700级别12K小丝束江苏均价分别为26.5、23.2万元/吨，均价下滑12.4%，考虑到公司Q4营收环比及归属净利润环比Q3分别下滑7.95%/10.93%，综合看Q4销量或略高于Q3。

盈利能力显著提升，研发投入力度加大夯实持续成长基础。公司销售毛利率为48.13%同比提升6.51pct，主要系年内公司西宁万吨产能投产规模效益体现；受毛利率改善影响，归属净利率30.33%同增6.58pct。公司期间费用率16.99%同降0.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/7.85%/7.76%/1.05%，同比变动0pct/-2.23pct/2.72pct/-1.22pct，公司自2019年以来管理费用率持续下行（14.7%下降至7.85%），而研发费用率持续提升（2.70%上升至7.76%），凸显出公司注重研发投入：当前公司航空级碳纤维以及预浸料已经进入中试阶段，T800级碳纤维获得PCD预批准，规模化生产技术提升已进入中试阶段，尖端的T1100级别碳纤维关键技术处在小试阶段。依托于技术持续进步，公司未来成长性可期。

经营现金流同比好转。公司2022年经营性现金净流入8.35亿元同增5.34亿元，主要系产线投产带来销售规模增长、收到政府补助增加以及增值税进项税留抵退税所致；收现比95.64%同降13.4pct，付现比89.57%同降9.05pct。截至2022年底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为0.14/2.98/8.81/0.23亿元，较年初同比变动745.78%/93.90%/63.48%/-55.17%。

碳碳复材及压力容器领域延续高景气，公司持续扩产强化龙头地位。根据百川盈孚数据，2022年，主要应用小丝束碳纤维的碳碳复材和压力容器分别消费碳纤维10617.37/7078.57吨，分别同增64.37%、155.70%，小丝束碳纤维下游持续高景气。目前，公司连云港基地和西宁基地两期产能共计2.85万吨，预计在2023年全部达产；往后看，公司1月份公告计划在连云港投资59.6亿元新建年产3万吨高性能碳纤维产线，于2026年建成项目，主要针对公司优势的T700、T800产品扩产。我们认为，头部企业加速扩产，一方面能提升核心产品的竞争力和市占率，另一方面生产成本有望进一步下降带来应用领域扩张。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入31.38、42.01、53.77亿元，实现归母净利润9.13、11.91、14.96亿元，对应当前PE估值分别为40.8x、31.3x、24.9x，维持“增持”评级。

风险提示：疫情导致的经济风险；产能投放不及预期；行业超预期下滑。