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比亚迪(002594)
业绩点评:
10月30日晚,比亚迪发布24Q3财报:
1、营收:Q3汽车销售113.3万辆,同/环比+37.8%/+15.3%,营收2011.3亿元,同/环比+24%/+14.2%;其中汽车及电池业务营收1575.8亿元,同/环比+24.9%/+17.5%。剔除比电我们计算24Q3单车ASP为13.9万元,同/环比-9.4%/+1.9%。Q1-Q3累计销售274万辆,同比+32.4%,营收5022.5亿元,同比+18.9%,单车ASP13.9万元,同比-13%。
2、费用:Q3销售/管理/研发费用分别为96/47.1/137亿元,费用率4.8%/2.3%/6.8%,环比+0.5pct/+0.1pct/+1.7pct。
3、利润:24Q3毛利率21.9%,同/环比-0.2pct/+3.2pct;其中汽车业务毛利率25.6%,同/环比-0.1pct/+3.2pct;Q3归母净利116.1亿元,同/环比+11.5%/+28.1%,去除比电Q2单车净利0.93万元,同/环比-18.3%/+8.5%。Q1-Q3毛利率20.8%,同比+1pct;归母净利252.4亿元,同比+18.1%;单车净利0.85亿元,同比-9.4%。
经营分析:
1、业绩整体符合预期,毛利恢复的原因:1)DM-i车型放量:Q3公司销量结构发生变化,高毛利的dm5.0产品集中上市放量,如宋Ldm-i等,预计相对dm4.0有一定幅度的毛利提升。我们计算Q3相关车型共销售39.7万辆、占销量的35%(Q2为4.1万辆占比4.1%)
2)规模效应下成本下降:我们测算单车成本10.3万元,同/环比-9.3%/-2.3%。
2、展望Q4,预计业绩维持强势:1)销量继续维持强势:目前公司在手订单丰盈,10月1-27日两网订单已突破46万,预计本月将突破50万,Q4销量有望突破130万。2)毛利率持续修复:DM-i5.0车型占比持续提升,带来技术溢价,叠加销量规模向上,单车折摊有望继续下行;3)费用率继续改善。
3、公司低端市场经营稳固,关注出海机会。1)技术&新车周期:技术&新车周期:DM-i5.0新车周期,公司毛利率持续修复,大幅领先市场竞争对手,25年龙头地位仍稳固;2)出海:公司目前逐步进入争取市占率的阶段,25年有望稳健增长,目前公司海外单车净利远高于国内,是公司盈利向上的关键。
盈利预测、估值与评级
新技术周期+稼动率提升+出海占比提升,公司单车盈利从24q2开始步入中期持续上行阶段。稼动率提升带来的单车盈利上行将集中体现在q2\q3。公司目前距离理论折摊还有较大提升空间;考虑到出海车型溢价更高,有望助推整体单车盈利上行。综上,我们上调公司24-26年归母净利为390.4/526.4/640亿元,对应22.8/16.9/13.7倍PE。维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧,市场需求不及预期
TA关联分析
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