【索菲亚】战略布局成效显现，全年实现稳步扩张

索菲亚(002572)

事件：公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现营收109.27~114.48亿元，同比增长5%~10%；归母净利润9.5~11亿元，同比增长675.03%~797.41%。其中，第四季度单季预计实现营收29.94~35.14亿元，同比变动-5.36%~+11.09%；归母净利润1.47~2.97亿元，同比由负转正。

营收稳健扩张，利润同比大幅增长。报告期内，公司在地产下行及疫情反复等因素冲击下，全年营收表现稳健。Q4销售或有承压，主要是因为四季度以来疫情暴发制约消费。同时，21年计提大额资产减值准备，使得当年利润基数较低，进而导致22年利润同比大幅增长。展望23年，我们认为，政策支持下竣工修复将支撑家居需求，且防疫改善将缓解制约因素，23年家居消费有望复苏。

构建多品牌矩阵，全面覆盖消费者群体。公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤品牌组合全面覆盖高中低端市场。索菲亚为公司主品牌，针对中高端市场，有望通过店面改造升级提升渠道竞争力。司米品牌主打高端市场，以橱柜产品为主，战略调整过程中有所承压，未来伴随公司全资控股及战略调整完成，有望快速成长。米兰纳品牌定位大众市场，主打互联网营销方式，实现快速发展，22Q1-3营收增速达到276.82%。华鹤品牌同样定位高端市场，主打木门产品，持续深化“门墙柜”产品模式，业绩表现稳健。

整家战略显著提升客单价，整装渠道快速成长。公司加快推进整家战略落地，零售终端客单价明显提升。22年前三季度，索菲亚客单价同比增长34.89%；司米全屋产品客单价达到3.65万元；华鹤木门产品客单价达到7,189元；米兰纳客单价同比增长14%。同时，公司整装渠道持续发力，前三季度同比增长120.66%，未来仍有望维持高增。

投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.15/1.4/1.68元/股，对应PE为18X/15X/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。