【智飞生物】与默沙东续约合作协议顺利落地，代理+自研不断打开成长空间

智飞生物(300122)

事件：2023年1月29日公司发布关于与默沙东公司续签供应、经销与共同推广协议的公告，由于公司与默沙东公司2020年12月22日签订的原《供应、经销与共同推广协议》将于2023年6月30日到期，经双方友好协商2023年1月21日续签协议，就默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品的基础采购金额统一续展，有效期进一步延长至2026年12月31日。

与默沙东续约合作协议顺利落地，进一步体现公司强大的市场及商业化能力。2023年1月21日公司与默沙东公司新签署《供应、经销与推广协议》，默沙东将向公司独家供应协议产品；从期限来看，此次合作协议时间进一步延长，双方合作关系持续健康发展；从基础采购金额来看，协议有效期内公司将向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，合计基础采购金额超过1000亿元，金额进一步扩大。公司近三年2020-2022年约定基础采购额为94.69/116.07/129.41亿元，由于疫苗需求旺盛尤其是HPV疫苗采购超预期，实际采购金额88.09/165.62/226.75亿元远高于基础采购额，考虑到国内相关疫苗需求情况，2023-2026年基础采购金额提升至287.54/335.43/269.62/187.30亿元，代理业务有望持续取得突破与提升。公司与默沙东公司友好合作已超过十一年，本次协议顺利续约是公司营销网络、市场能力的有力体现，正常履行有望充分利用公司营销网络，不断提升公司市场及商业化能力，对长期经营产生积极影响。

代理产品需求旺盛，业务稳定发展。公司是默沙东重磅产品HPV疫苗、轮状病毒疫苗等的国内独家代理商，受益于1）国内HPV疫苗市场空间广阔、接种需求仍然旺盛、处于供不应求状态；2）渗透率很低；3）默沙东九价和四价均为独家品种，短期暂无上市竞品，代理HPV疫苗业务有望带动代理业务维持快速增长态势。

“技术&市场”双轮驱动，自研潜力品种将陆续贡献增量收入。自研产品业务上，公司流脑业务贡献主要收入、保持稳健增长趋势；重磅结核类产品宜卡、微卡2022年市场导入工作进展顺利；自主研发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）2022年12月获国家批准作为第二剂次加强免疫接种疫苗，接种人群范围进一步扩大；同时，公司在研项目储备丰富，产品研发梯次合理，2022年在技术研发端实现多项切实推进，23价肺炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗或将上市贡献增量收入。

我们维持预测公司2022-24年每股收益分别为4.52、5.02、5.66元，参照可比公司估值，我们给予公司合理估值水平为2023年的28倍市盈率，对应目标价为140.56元，维持买入评级。

风险提示

疫苗产品批签发数量不及预期、新产品推广不及预期、在研产品研发进度不及预期、应收账款不能按时收回等。