五芳斋(603237)
事件
1月12日，公司公告上市后首轮限制性股票激励计划（草案）。
开启上市后首轮股票激励，激发核心团队活力
1）公司上市后首轮股票激励覆盖共80人。公司本次激励计划拟授予限制性股票数量为200.00万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.99%，无预留权益；授予对象为7名董事及高管、73名中层管理人员及核心技术（业务）骨干，合计共80人；股票授予价格为21.72元/股（激励方案发布前的最新收盘价为42.92元/股，折价约49.39%）。
2）公司未来3年收入/扣非归母净利目标CAGR不低于17.20%/17.69%。公司考核期为2023-2025年3个会计年度，业绩目标达成后将可分别解锁40%/30%/30%的限制性股票。公司各年业绩考核目标分别为：
a）第一个限售解除期：2023年收入同比增速不低于21%，且扣非净利同比增速不低于18%。
b）第二个限售解除期：以2022年为基数，2024年收入增长率不低于40%，且扣非净利增长率不低于39%；或以2022年为基数，2023-2024年两年累计收入较2022年的增长率不低于162%，且累计扣非净利增长率不低于158%。
c）第三个限售解除期：以2022年为基数，2025年收入增长率不低于61%，且扣非净利增长率不低于63%；或以2022年为基数，2023-2025年三年累计收入较2022年增长率不低于323%，且累计扣非净利增长率不低于322%。
3）公司激励成本影响逐年递减。本次激励总成本4,240万元，预计将分别于2023/2024/2025/2026年分摊2,296.67/1,342.67/530.00/70.67万元。
粽子受益消费升级，月饼、烘焙大有可为
1）粽子业务受益消费升级，领先开发新属性：公司是中国粽子龙一，商超渠道市占率达约30%，地位稳固，叠加粽子行业格局良好，公司在消费升级方面受益的确定性强，同时，通过领先开发粽子市场的礼品、零食、主食属性，公司粽子业务增长水平有望进一步提高。
2）布局月饼、烘焙等食品，大有可为：公司IPO募投项目将新增4,350万只烘焙食品（月饼、绿豆糕、蛋黄酥）及1,304万袋速冻食品（汤圆、烧卖、馄饨）产能，市场空间大有可为。
投资建议
公司是中国粽子龙一、“中华老字号”，线下渠道壁垒强大，粽子受益消费升级，月饼、烘焙大有可为，首轮股权激励计划实现深度绑定，激发核心团队活力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.76/2.09/2.50亿元，增速-9.27%/19.18%/19.45%，对应1月12日PE分别为25/21/17X（总市值43亿元），维持“增持”评级。
风险提示
消费场景波动风险、拓品类不及预期风险、政策调整风险。
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