【家用轻工】轻工造纸行业研究：2022年报业绩前瞻：Q4仍处磨底期，曙光正显现

　　行业观点更新：

　　2022年报业绩前瞻：整体来看，22Q4轻工各细分板块业绩仍处磨底期，但曙光已现，23年有望逐步改善。1）家居板块内销22Q4一方面由于地产竣工还未明显改善，另外一方面由于疫情在12月集中爆发，整体接单及交付量仍相对承压，但预计在客单价提升带动下，定制板块较软体板块收入端具备增长韧性，仍可实现个位数增长，利润端由于基数原因，表现不一。2）造纸板块方面，Q4高浆价、能源成本端现实压力仍存，需求呈现旺季不旺，成本压力转嫁有限，库存处高位去化阶段，大部分纸企盈利再次触底。

　　家居：本周受地产需求端政策催化，家居板块迎来上涨，目前我们判断家居板块仍仅处行情第一阶段，即地产刺激政策落地带动家居板块估值修复，后续仍具多重催化。目前来看，2023年家居板块基本面将迎改善已较为确定，一方面地产竣工改善直接释放装修需求增量，另一方面疫情影响消退将使线下消费场景恢复，积压需求释放（根据测算22年预计疫情影响需求释放幅度近4%）。家居板块从整体行业需求量层面来看23年保守预计有望同比增长近10%，头部企业依托份额提升叠加客单价提升，其整体收入端增长确定性更高，并且改善幅度将远超行业。家居板块目前估值仍处历史底部，配置价值凸显，从具体布局方向选择来看，定制板块由于客单价提升更为顺畅，业绩兑现度或更高，我们认为更值超配。

　　新型烟草：雾化板块方面，据渠道反馈，12月新国标产品销售环比相对平稳，各环节库存仍待消化。与此同时，各地对非法电子烟查处力度加大叠加各品牌的新口味产品正持续上市，为后续新国标产品销售回暖奠定基础。我们依然延续此前判断，预计23年Q1后，新国标产品销售或有望迎来改善。海外市场方面，2023年或是欧美政策出清的一年，换弹产品相关压制因素有望逐步消除，并且公司一次性烟依托质量、成本优势，客户扩张越发顺利，明年延续高增确定性强。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然巨大的情况下，长期布局价值凸显。

　　造纸：Arauco宣布156万吨MAPA产能投放，12月各纸种库存高位主动去化，文化纸开工边际回暖。造纸板块把握两条投资主线：1）特纸&生活纸——成本下行明确&龙头成长属性。2）大宗纸——需求修复&供给偏紧的细分赛道。顺周期&低估值，大宗纸底部修复无需悲观，板块盈利底部超过1年，后续积极关注需求预期变量主导演绎，根据库存去化周期推演，基本面拐点观测重点时间窗口在2-3Q23。

　　近期发布新巨丰深度报告，国内液包领军者，短看成本压力减弱盈利修复，卡纸、聚乙烯、铝箔价格较年内高点下滑18%/11%/18%，伴随高价原料库存去化，盈利弹性已于4Q22年兑现。中期成长性在于品类延伸、客户份额提升：枕包奠定份额基础，砖包/钻石包替代空间可期，当前在伊利枕包/砖包/钻石包份额分别约85%/15%/10~15%。

　　投资建议

　　造纸板块：推荐仙鹤股份（卡位消费的特纸龙头，短期吨盈利弹性有望受益于浆价下行，未来3年成长动能充足）

　　日用消费：推荐新巨丰（成本压力减弱盈利修复，成长确定性强）

　　家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

　　新型烟草：推荐思摩尔（国内政策不确定性基本排除，估值也已较充分体现悲观预期，长期布局价值凸显）。

　　风险因素

　　国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险。